近期，焦化行业股价有所异动，且领涨煤炭板块。5月25日-27日三个交易日内，焦化股宝泰隆上涨8.8%，山西焦化上涨8.3%，开滦股份上涨5.6%，金能科技上涨3.6%，皆显著高于同期大盘0.82%的涨幅，以及中信煤炭板块2.8%的涨幅。我们判断，近期焦化股走强与山东省焦化行业以煤定产等政策落地，焦炭价格不断提涨等有关，具体点评如下：

　　山东省焦化行业以煤定产政策落地，预计2020年山东省将减少焦炭产量约1700万吨，影响全国产量约为3.7%。

　　5月21日，山东省工信厅、发改委、生态环境厅联合发文《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知》，一方面对焦化行业产能实施项目清单管理，二是以煤定产控制焦炭产量。从项目清单管理来看，炭化室高度5.5米及以上焦化项目合计总产能4420万吨/年，未来可以生产或者产能置换，而4.3米等焦炉将全部实施“在建停建、在产停产”，意味着今明两年内山东省4.3米焦炉将全部关闭退出，只保留5.5米及以上的先进产能。

　　从以煤定产政策来看，文件要求2020年全省焦炭产量不超过3200万吨，其中对钢焦联合企业、装置产能100万吨及以上企业、装置产能100万吨以下企业、炭化室高度4.3米的上市公司原则上分别按照核定产能76%、70%、60%和60%确定每个企业的产量控制目标。2019年全国焦炭产量4.71亿吨，其中山东焦炭产量4921万吨，如果2020年山东产量控制在3200万吨，则同比下降约1721万吨，影响全国产量约为3.7%。考虑到1-4月份，山东焦炭产量1246万吨（-18.7%），则5-12月合计8个月内焦炭产量额度仅剩1954万吨，而上年5-12月份山东产量为3291万吨，全国产量为3.2亿吨，这意味着未来8个月内山东焦炭产量将同比下降41%，影响全国焦炭产量4.2%。

　　今年以来，焦炭行业处于消化库存状态。1-4月份，全国生铁产量2.8亿吨，同比增长1.3%，焦炭产量1.5亿吨，同比下降2.9%，焦炭供不足需，库存得到一定的消化。截至5月22日，四港口焦炭库存为342万吨，同比下降123万吨，国内样本钢厂（110家）焦炭库存为465万吨，同比增加25万吨，焦企（110家）厂内库存合计为57万吨，同比增加10.4万吨，可以看到整体焦炭库存存在一定的去化。

　　5月初以来焦炭价格已经提涨三轮，目前仍处于较强势状态。今年以来，唐山二级冶金焦价格先跌后涨，1-2月基本上都横在1900元/吨位置，2月末开始持续降价两个月，降幅250元/吨，降至5月初的最低价1650元/吨，5月初以来焦炭已经提涨三轮到1800元/吨（截至5月28日），根据我们的模拟（假设一吨焦炭需要1.35吨焦煤，其中1/3焦35%，主焦20%，瘦煤15%，肥煤30%。5月初唐山地区吨焦毛利润在负值附近，目前已经达到约200元/吨。当前，焦炭供应端收紧明显，整体库存低位，且下游钢厂开工率较高，支撑着焦企向好预期。

　　投资策略：供给侧改革有望推动焦化行业整合升级，关注行业龙头开滦、金能、山焦等个股。焦化行业相比上游焦煤和下游钢铁行业，集中度低，污染排放高，是环保整治的重点领域，此次山东省焦化行业供给侧改革，压减焦炭产能和控制焦炉生产率，有利于促进焦炭行业整合升级，一定程度上促进焦炭定价话语权的提升，建议关注价格提升带来的业绩上涨预期，建议关注行业龙头开滦股份、金能科技、山西焦化等。

　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）山东政策不及预期风险；（3）上游价格大幅上涨风险。