煤价：两会作为煤炭供给端的重要时间节点已经过去，预计在丰厚的发运利润的驱动下，大秦线检修结束为北方港口调入量的修复额外助力；调出端，在进口澳煤正常发运的背景下，沿海电厂在绝对水平中性的库存下，已经有减弱采购节奏的安排，预计未来两周北港库存将开始累积，现货涨价基本告一段落。在更长的时间维度上，需要警惕的是夏季拉尼娜化的倾向和进口煤报关情况的变化。

　　双焦：焦炭前期供需偏紧，山东减产政策预计会造成月均74万吨的硬性供需缺口，年合计556万吨供需缺口，该体量大于董家口+日照两港峰值库存，意味着山东政策容易催动港口去库+贸易商补库的涨价逻辑。值得注意的是，该逻辑本身限制着涨价的幅度，因为高贸易利润+山西内蒙甚至河北的增产会很快弥补山东省的缺口，另外涨价带来的进口利润也会限制焦炭价格的上涨空间，若按照150-200元/吨贸易或者说进口利润的空间去启动限制涨价的逻辑，焦炭未来预计还有2-3轮50元/轮的上涨空间，加上之前已经实现的3轮，合计5-6轮上涨空间。在焦煤端，供需上周才勉强达成平衡的状态，价格企稳需要寄希望于焦化厂在高利润刺激下进入增产逻辑，即采用更加积极的原料采购策略，推动焦煤价格企稳反弹，但受制于焦煤自身的供需基本面，上涨空间较为有限。虽然焦煤仍在宽松的供需关系下运行，但焦煤矿端库存连续两周去化，预计可帮助焦煤出厂价格企稳，驱动山西焦煤价格启动反弹进程。

　　油价：在美国战略储备库存的帮助下，美国原油已经提前进入了供需平衡的阶段，商业库存去化提前趋势性到来，考虑到钻机活跃度指向的原油产量进一步削减，去库速度还将进一步加速。边际上出现的新情况在于，随着美油成为全球原油价格高地，在进口利润的驱动下美国净进口出现明显回升，导致美原油商业库存再次承压。这意味着，将净进口因素纳入美油价格走势考虑中，美国原油反应的是全球原油的供需关系，当前整体还是偏于过剩的，这与我们在上一期报告中强调的全球原油需求进度偏慢带来的原油价格修复进程曲折性保持了一致性。我们还是维持原来的判断，原油价格仍在修复的进程中，第二阶段的目标价为45美元/桶，只是价格修复的进程会受到欧美国家经济活跃度恢复缓慢的影响，出现一步一回头的特征，预计Q3尾声完成第二轮价格修复。

　　化工：石化下游产品中，聚烯烃在煤头路线的保护下，油头维持高利润和高开工率，聚烯烃在非塑编和非膜需求的驱动下库存当下已经去化至年内新低。聚酯端，供需同向修复，吨聚酯盈利因为原料价格的边际反弹有所弱化，企业盈利的差异集中在客户渠道优势上，龙头竞争优势凸显。

　　投资策略：煤炭股按照守正出奇的基本的思路，守正强调类债配置策略，推荐以中国神华、陕西煤业为代表的高股息龙头，出奇建议关注业务转型的金能科技；石化板块推荐存在产销量增长逻辑的炼厂恒力石化和利润存在环比显著改善预期的卫星石化，建议关注聚酯龙头桐昆股份产销率改善带来的利润释放。

　　风险提示：电厂日耗不及预期，原油减产不及预期、外需修复不及预期