城市燃气业务有望恢复，收购亚美布局全产业链

　　公司为新疆本土的大型城市燃气运营商服务商，主要从事城市天然气的输配、销售、入户安装以及煤层气开采业务。受整体经济下行及疫情影响，2019-2020Q1公司原有燃气业务略有回落。随着国内疫情的恢复，2020年公司燃气销售、报装等业务有望走出低迷期。公司计划2020年供气5.98亿立方米，新发展用户2.8万户，较2019年实现平稳增长。公司2018年收购煤层气龙头亚美能源，打造燃气产业全产业链。

　　煤层气量价齐升，马必项目放量可期

　　2019年亚美能源实现营业收入11.62亿，同比增长18.69%，实现净利润7.07亿，同比大幅增长71.30%。其中，潘庄项目实现煤层气产量8.59亿立方米，同比大幅增长21.84%，平均售价较去年提升0.02元，随着19年底新气井产能完成爬坡，2020年潘庄煤层气产量有望进一步提升；马必板块开发方案于2018年10月获得发改委批准，一期设计产能为10亿立方米/年，建设期为4年，2019年主要处于试生产阶段，预计未来3年开发速度将明显加快。马必板块的持续放量是亚美能源未来业绩上涨的主要动力。

　　进一步增持亚美股权，打开煤层气利润空间

　　公司于2020年3月31日宣布以自筹资金增持亚美能源不超过2%的股份，此次实际增持为1.77%的股份，增持完毕后公司持有亚美能源股份上升至51.65%。本次增持大股东新天然气系稀释后再次增持至50%以上，未来不排除有进一步增持的可能。随着亚美能源盈利能力的持续提升，未来归母利润提升空间被进一步打开。

　　投资建议

　　我们预计公司2020-2022年营业收入分别为27.26/33.54/37.93亿元，归母净利润分别为5.83/7.24/8.28亿元，对应EPS分别为1.86/2.31/2.64元，目前股价38.41元，对应PE分别为21/17/15倍。可比公司2020-2022年平均PE分别为20/15/12倍，公司立足新疆城市燃气，通过持有亚美能源50%以上股份进入煤层气业务，亚美能源未来煤层气业务有望持续放量，与同类公司相比具有较高的成长性，且规模效应与管理提升将带动成本进一步下降，我们看好公司未来成长，首次覆盖给予公司2021年22倍PE，对应目标价50.82元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　马必项目进展不及预期，天然气销售不及预期，天然气终端售价下降等风险。