小家电行业空间大，养生类产品有发展潜力：相比于欧美等国家或地区，我国小家电行业仍有提升空间。近年来，受益居民消费水平提高、保健意识增强，国内小家电保有量不断增长，养生类小家电也获得消费者青睐。我们认为，北鼎股份具备产品、渠道优势，公司未来发展值得关注。

　　产品定位高端，品类丰富：以养生壶为例，相比于竞品，公司产品上市时间早、用材好，售价较高。根据奥维，2019年，北鼎养生壶线上均价为1159元/台，而同期行业均价仅为132元/台。公司为满足不同消费需求，也开发多种细分产品，种类丰富。除养生壶、多士炉、电热水壶，北鼎也推出了饮水机、烤箱、周边食材等品类，售价也高于行业水平。我们分析，公司产品性能领先，优于竞品（详见后文表3、表4），有一定销售溢价。长期来看，随着新品不断推出，公司收入端有望快速增长。

　　内销以线上为主：北鼎在国内主攻电商渠道，已入驻天猫、京东等主流平台，并自建官方商城。2019年，线上销售占比内销89%；2014~2019年，公司线上收入年均复合增速达到49.4%。除了运营传统电商，北鼎也在推广MCN营销。2019年，公司已与李佳琦合作，带货饮水机，取得不错销售业绩（2019年，北鼎饮水机内销收入YoY+38.7%）。我们认为，北鼎拥有丰富的电商运营经验，积累了用户流量，未来线上业务有望继续保持良好增长态势。

　　募投项目将扩充产能，完善内销渠道：随着销售规模扩大，公司产能接近饱和。根据公告，2019年公司多士炉、开水煲（包含养生壶及电热水壶）的产能利用率为75%、71%，而募投项目投产后，预计会增加60万台小家电产能。北鼎也拟通过募投项目完善线上、线下网络建设，增开门店，提升品牌影响力。

　　投资建议：北鼎是国内小家电的优势品牌，产品定位高端。考虑到其产品结构不断优化，扩展新品类，我们认为，公司业绩将保持快速增长。考虑到上述潜力，类比可比公司估值，我们给予北鼎2020年25~30倍的PE估值。我们预计，北鼎股份2020~2021年的EPS分别为0.32/0.36元（按IPO发行股份全面摊薄），相对估值法下，我们认为，2020年，公司二级市场合理价格为8.00~9.60元。

　　风险提示：行业竞争加剧，汇率大幅波动