休闲服与童装双龙头森马服饰，首次覆盖给予“买入”评级

　　森马服饰作为国内童装、休闲服行业双龙头，近年来本部业务发展稳健，旗下童装品牌巴拉巴拉始终保持市占率第一，领先地位稳固。我们预计，2020-2022年公司归母净利润分别为12.6/15.3/18.5亿元，对应EPS分别为0.47/0.57/0.68元，当前股价对应PE为15.5/12.7/10.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　休闲业务：提倡“质在日常”理念，拟打造中国版优衣库

　　森马品牌风格定位由潮流时尚向品质生活转变，逐步扩充消费群体，提出“质在日常”的新价值主张，打造中国版优衣库，有望带动森马品牌的二次成长。1）产品端：强化品牌DNA，革新产品线满足更多场景需求，强化产品科技，增加核心面料“森柔棉”的应用，积极拓展鞋类产品等。2）渠道端：重点发展高增速线上渠道，线下渠道结构持续优化，街边店向购物中心转移，打造智慧门店。3）营销端：多渠道营销构建私域流量，进一步提升影响力及客户粘性。

　　童装业务：巴拉巴拉龙头地位稳固，自有品牌业绩表现亮眼

　　公司童装业务近年来保持较快增长，2014-2019年童装业务营收CAGR达31.9%。1）品牌端：巴拉巴拉市占率稳居国内第一，马卡乐、MiniBalabala等自主孵化品牌增速较快，表现亮眼。2）渠道端：巴拉巴拉较早布局购物中心等中高端渠道，具备先发优势，享受早期红利成为了各大卖场必备童装品牌。我们预计未来公司将开拓三四线空白市场，进一步夯实童装领导品牌地位。3）产品端：预计公司将推行“爆品计划”，在不同产品细分线挖掘爆品，充分满足消费需求。

　　二胎政策带动行业规模提升，童装业务对标海外未来增长空间广阔

　　行业方面，童装赛道受二孩政策及优生优育带动发展潜力较大，且国内童装行业集中度对比发达国家提升空间较大，预计龙头品牌市占率将进一步提升。公司方面，公司童装业务发展与北美龙头Carter’s较为相似，均为全渠道运营行业龙头。我们认为，森马服饰自有童装品牌市占率将持续提升，带动公司整体业绩增长。

　　风险提示：疫情二次爆发影响销售恢复；存货及资产减值风险。