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煤炭石化行业周报:十字路口,油煤焦价格何去何从?
内容摘要
  煤价:下半年煤炭供需关系基调是宽松,影响价格走势的核心变量是进口政策的变化,价格中枢我们预计为536元/吨。在今年夏季,因为5月多因素叠加导致北港供需关系极端紧张,市场煤结构性不足则进一步放大了供需矛盾,使得港口CCI从469元/吨大涨至570元/吨。在往后的7-8月,在港口调入能维持现状的前提下,随着水电复苏+进口煤放量,沿海电厂已经有条件维持现有采购水平,这意味着港口供需关系最为紧张的阶段已经过去,煤价短期难有大幅上涨的条件,预计走势偏于高位震荡。若后续港口调入水平受到煤管票等因素的掣肘,叠加进口政策这个灰犀牛因素的存在,极端上涨情绪仍有可能会再次出现。

  双焦:当前焦炭供需关系依旧紧张,按照汾渭样本焦化厂开工率的数据测算,各产地增产的空间不足以弥补理论的供需缺口,但在山东限产执行力度偏弱,徐州力度尚未知的当下,贸易商表现极为克制,整个过程中未出现集体囤货赌行情的行为。若未来螺纹淡季表需底部能维持在370-380万吨/周的水平,焦炭价格有望随着高炉利润扩张继续上行;若未来螺纹淡季表需降至360万吨/周以下,焦炭价格则会其占据的高产业链利润份额而承受较大的压力。作为焦炭原料,焦煤供需仍然宽松,焦化厂补库虽然驱动了安泽主焦涨价,但目前仅上涨了20元/吨。

  油价:原油价格修复大致可以分为两个阶段,第一个阶段是极端悲观情绪的释放,第二个阶段是寻找价格与供给的平衡点,在供给减少+需求修复的过程中,寻找原油盈亏成本曲线80%-90%对应的原油价格区间。按照历史经验,这个目标价基本对应在页岩油的盈亏成本线中枢,即45美元/桶。在具体的交易过程中,需要根据减产执行力度和需求修复进度进行预期修正,目前的处境是JMMC减产力度仅为87%,欧美成品油消费修复力度明显偏慢,使得价格修复有些迟疑。关于后续油价走势,我们维持Q3尾声实现45美元/桶的美油价的判断。

  投资策略:煤炭股按照守正出奇的基本的思路,守正强调类债配置策略,推荐以中国神华、陕西煤业为代表的高股息龙头,出奇推荐金能科技;石化板块推荐存在产销量增长逻辑的炼厂恒力石化、宝丰能源和利润存在环比显著改善预期的卫星石化。

  风险提示:电厂日耗不及预期,原油减产不及预期