二季度白酒行业整体仍处于去库存过程中，各酒企呈现不同的恢复节奏，龙头企业表现相对更优。高端茅五批价稳步上行，打款发货基本恢复正常，上半年有望顺利完成时间过半任务过半的目标，其中五粮液数字营销发挥功用，开始精准调节经销商计划，调减传统经销商配额，向团购和新零售倾斜。泸州老窖从4月份开始逐步恢复执行部分配额，5月起公司基本按照正常配额执行，随着6月下旬陆续发货，二季度降幅预计收窄；汾酒二季度动销改善，一方面品牌势能向好，另外管理层施策得当，两个市场调节手段运用效果直接，省内要求上半年完成60%打款，省外部分当前已打款30%，市场反馈计划6月底完成40%打款，同时青花、玻汾和金奖二季度收入表现稳健，预计Q2收入增速环比改善明显。地产酒洋河、古井等二季度仍有一定压力，洋河由于疫情拉长调整周期，二季度公司持续去库存、稳价格、做动销，对经销商打款压力小，报表端仍有一定压力；古井二季度库存逐步消化，受益安徽消费恢复二季度动销边际改善明显，近期开始端午打款，报表有一定支撑，黄鹤楼预计仍是负贡献。低端酒顺鑫农业北京地区受疫情影响较大，二季度动销恢复相对较慢。外埠地区产品结构以低端为主，近期动销基本恢复正常，大部分地区终端销售同比增长均超过10%，同时部分成熟地区打款进度良好，且餐饮渠道铺市和升级产品推广均逐步进入正轨。考虑到北京地区动销恢复仍有较大不确定性，二季度报表端预计仍有一定压力，整体增速改善还需要北京市场贡献。白酒外部环境友好度逐步提升——国家“扩大内需战略”，多项政策组合效应预计在下半年和明年显现；白酒“正常化”到“好增长”的过程很清晰——五一，端午，中秋，春节，恢复程度不断加强，Q4有非常好的“估值切换”因素，2020年上半年预计有额外的“超低基数”带来的“好增长”判断。因此，在牢固的长期主线“结构性景气，头部持续受益”核心组合之外，下半年应当考虑增加投资组合标的。

　　食品：渠道补库+终端需求旺盛，Q2业绩乐观。经过4月渠道补库后，5-6月食品公司增速逐渐恢复至正常水平，三全、安井、洽洽、妙可等属于行业赛道明朗，增长逻辑清晰品种，中长期看好；双汇肉制品销量平稳增长，Q2除了受益于提价，亦有成本（鸡肉）红利，Q2利润弹性大；盐津铺子店中岛布局顺利，收入维持快增；根据草根调研，涪陵榨菜终端提价已落实，新一轮提价与渠道扩张周期开启；中炬高新Q2收入恢复性增长，全年目标达成概率大，且将受益于包材价格下行与产能优化，净利率维持小幅上升。大多数食品公司受益于渠道补库收入加速（Q1疫情下产能不足、运力受限），Q2业绩乐观。

　　核心推荐：上半年食品股业绩兑现良好，大餐饮板块的三全食品/安井食品/双汇发展，大休闲板块的洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。乳业推荐排序：中国飞鹤、光明乳业、伊利股份，光明乳业最近三年还原利润均在7亿元左右（剔除资产减值损失，以及提前确认递延所得税的影响），真实利润低估。白酒推荐核心为茅五汾，亦推荐顺鑫、老窖、古井、今世缘、洋河。

　　风险提示：疫情影响时间超预期；估值有一定泡沫风险。