动物源性植介入器械高端研发平台，产品维持高毛利率与净利率。佰仁医疗成立于2005年，专注于动物源性植介入医疗器械的研发、生产和销售。产品涵盖心脏瓣膜置换与修复类产品、先天性心脏病植介入治疗类产品以及外科软组织修复类三大系列，目前已获准注册生产12个Ⅲ类医疗器械产品，其中6项产品在国内率先注册。在2016年至2019年，营业收入由0.78亿元增加到1.46亿元，CAGR=23.24%；归母净利润由0.31亿元增加到0.63亿元，CAGR=26.67%，公司综合毛利率分别为88.09%、89.12%、91.05%、91.04%，占当期营业毛利的比例均超过99%，公司同期销售净利率分别39.53%、45.05%、29.95%、43.06%。

　　专注于动物源性器械研发，深入打造心脏病领域产品链，产品质量经过大组临床数据检验。公司人工生物心脏瓣膜-牛心包生物瓣应用于心脏二尖瓣、主动脉瓣、三尖瓣置换，截至2018年底累计植入10,000余枚，是目前国内唯一有经大组（1万例以上）、长期（术后10年以上）临床应用实践所证实的成熟产品。先天性心脏病植介入治疗用心胸外科生物补片，经过大组（10余万例）长期（15年来）应用于婴幼儿、青少年及成人各年龄段心脏及大血管病的修复治疗。

　　生物瓣膜使用量将随国内人口老龄化进程增加，公司产品抗钙化性能优异。①生物瓣膜置换患者无需长期服用抗凝药物，欧美治疗指南推荐高龄患者使用。瓣膜性心脏病发病率随年龄增高而增大，随着我国人口老龄化的发展，生物瓣膜的使用将逐渐增多。我们估计心脏瓣膜置换与修复中生物瓣膜的市场规模，估计在2019年-2021年，生物瓣膜使用量约为17377例、18847例、20452例，终端市场规模达到约4.59亿元、4.98亿元、5.44亿元。

　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为1.75亿元、2.14亿、2.64亿元；归母净利润分别为0.80亿元、1.09亿元和1.33亿元；EPS分别为0.83元、1.13元和1.39元，对应PE分别为129.92X、94.85X和77.67X。首次覆盖，给予―推荐‖评级。

　　风险提示：新产品开发不及预期、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、公司经营风险。