加速处理火电在手订单，稳步向服务型制造企业转型

　　2019年末公司在手燃煤发电设备订单同比下降24.1%，存量订单加速处理，未来将把重心从设备制造向运维服务转移。燃气发电设备方面，2019年末在手燃机设备订单约105.0亿元，同比增长41.9%，业务量稳步上升。

　　我们预计未来火电年营收规模约100亿元，燃气年营收规模约25亿元。

　　创新低碳技术，拓展运维服务

　　公司重点发展核心为超超临界发电技术的清洁煤炭技术，并完成多台设备的定期返厂检修与远程运维服务。依托于“星云智汇”工业互联网平台的智能化运维服务也已成功试水。上海电气于2014年收购意大利安萨尔多40%股权后，通过技术对接实现全燃气机产业链覆盖，打破跨国公司技术封锁，目前已掌握F级、E级、低热值燃料等技术，签订12台燃机长协服务订单，具有较大潜在增量空间。

　　国内海上风机龙头，拟分拆至科创板上市

　　上海电气是海上风电的龙头企业，市占率超过55%。2019年，上海电气风电新增装机127万千瓦，海上风电装机继续保持国内第一，新增容量在全球排名第三。公司在手订单充足，产品覆盖陆上和海上的1.25MW到8MW全系列风电机组，运维开发管理经验丰富，拥有自主研发的“风云系统”。

　　目前集团拟分拆风电集团子公司至科创板上市。

　　抢装期装机需求提升，海上风机量价齐升

　　国家发改委明确对2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价否则执行并网年份的指导价。

　　截止2018年底，按照0.85元电价核准的总共有43GW，截止2019年装机容量约为6.48GW，加上已经开工在建的10.43GW，还有将近26GW的容量未开工，我们预计，20、21年国内海上风电吊装量4-5GW和6-7GW。

　　行业将迎来“抢装”期，需求大于供给，整机厂商将有较大的议价权，2019年海上风机价格平均单价为5933元/kw，2020年为7095元/kw，上涨19.6%。因此在今明两年整机有望量价齐升，预计相关企业业绩迎来大幅提升。

　　盈利预期

　　我们预期公司2020-2022年营业收入为1541.28、1682.25、1733.73亿元；

　　对应EPS为0.24、0.27、0.3元，对应PE为21.38、19.27、17.35倍，预计2020年估值水平约为25倍，对应目标价6元，给予“增持”评级。

　　风险提示：市场风险；政策性风险；汇率波动风险；海外业务风险；不可抗力因素带来的风险；巴沙木等原材料供给不足的风险；本次分拆上市的审批风险；电气风电业绩波动的风险