投资核心：一代传输产品管后续2代，5G传输升级带来光模块持续高景气

　　每一代通信技术的革新对用户的体验都是跃变的，5G更为突出。5G基本实现了个人通信的极致（单用户平均下载速率为1Gbps），对传输网络提出了更高的要求。3/4G时代传输网主要以PTN形式承载，5/6G时代有望以SPN为主导，光模块作为传输网及其与主设备端的连接转换器件成为一个重要关口，一代传输产品管后续2代的通信技术需求，光模块正处在全面升级革新之中。而与无线网适配的有线网络要想在用户体验竞争中获胜，也必须同步进行传输网络的升级，从而带来光模块的持续繁荣。

　　5G建设进程超预期，数据中心快速发展，光模块需求全面提振

　　光模块是光通信器件的基石，在光通信领域中主要进行光电转换。经历了多代变迁，技术相对成熟，并逐渐向高速、小型、低耗、远距、和热插拔方向发展。近年来，5G网络对于光模块提出更高要求，前传光模块将从10G升级到25G光模块，城域网从10G/40G升级到100G，骨干网从100G升级到400G。大型数据中心带动100G光模块迅速增长，同时400G光模块也将大规模应用。得益于下游5G建设的进程超预期以及大型数据中心的快速建设需求，需求端全面提振。

　　受疫情影响Q1产能未完全释放，Q2/Q3在手订单充足，光模块供不应求

　　近年来，国外企业已逐步退出光模块封装领域，退出或者转型专注于光芯片，产业链逐渐向中国倾斜，国内核心技术突破+大订单+业绩反转，国产光模块优势越来越明显。同时，国内厂商积极向上游光芯片领域布局，补齐产业链薄弱环节，全球光模块产业链向中国集中趋势明显。Q1产能受疫情影响（武汉比较严重，武汉也是中国光电产业集中区域），订单都不同程度延期交付，特别是地处武汉的光迅科技，Q1业绩下降较为明显，随着国内疫情逐渐缓解，光模块厂商在手订单饱满，Q2产能开始释放，Q3有望延续供不应求状态，我们预计Q3/Q4数通光模块有望陆续放量，整体带来光模块厂商全年业绩兑现明确。

　　光模块行业弹性大估值消化能力强，同时传输必需品确定性带来估值溢价

　　对电信市场而言，在无线侧，每个基站对应的光模块不受基站的配置和所属频率影响，只与基站数强相关；同时随着数据流量的增长，传输侧的光模块也需要同步速率升级，因此光模块是5G产业链弹性最高板块，量价齐升带来高速光模块5G业绩有望大幅提升，估值消化能力强；同时数通市场有望与电信市场需求基本同步，传输必需品确定性强，可进一步享受市场高估值溢价。考虑后续中国广电和中国移动共建共享700M网络（频率堪称黄金频率，5G信号比2G信号还要好），光模块高景气有望延续数年，我们看好国内光模块行业中各具特色的优质公司。推荐标的：光迅科技（002281.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、剑桥科技（603083.SH）、新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；新技术不确定性较强；中美贸易摩擦风险。