给银行大规模发券商牌照，可能性很小。政策的目标是做大做强我国的资本市场，政策形成共识的是：这需要高质量的头部券商，而不是券商牌照的数量；即需要能与外资投行抗衡的大投行，而不是一堆重复低水平建设的券商牌照。从这个角度说，给银行券商牌照，不是政策的重点。

　　我国的银行与券商的差异。1、债权文化和股权文化的差异。银行的债权文化强调低风险低收益，而我国由于有刚兑的特点，银行文化更倾向于无风险文化；而股权由于长期没有刚兑，长期是高风险高收益。2、机制和激励的差异。我国银行业偏行政化，券商偏市场化。3、文化与机制的差异，会使得银行业的混业经营发展需要时间，理财子公司就是个例子。

　　银行与券商业务如何竞争与合作。券商的主要业务包括投行等机构业务、经纪业务和财富管理业务。1、经纪业务方面，银行有账户体系和渠道优势，银行具有优势；但估计给银行经纪牌照的概率不大；2、财富管理业务，由于有理财子公司牌照和基金牌照，其实已向银行放开；3、投行业务，由于文化和机制的差异，客户群和资本的差异，双方会形成一定的竞争。

　　投资建议：看好头部金融机构。1、基于我们讨论，如果监管试点给银行券商牌照，我们预计这只会是少数，同时发出牌照的时间会比较漫长；2、市场化程度高的银行拿到券商牌照，才会受益较大，例如工行、建行、招行等；3、银行和券商都处于行业分化加快的阶段，头部机构的竞争力会持续增强。

　　附海外金融混业经营的环境和模式。

　　风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。财新周刊信息未经官方确认，我们是基于市场热议问题做相应研究探讨，不构成具体投资建议。