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立足晶闸管,剑指功率器件全领域
内容摘要
  深耕晶闸管领域,稳扎稳打延仲覆盖功率器件全领堿。公司成立伊始即专注于晶闸管产品研发,至今已有25年深厚积淀,是国内晶闸管领堿的技术领先者。公司2019年晶闸管业务规模在3.3亿元以上,全球市占率达606%。公司对拳头产品(晶闸管、防护器件)采用IDM模式对新产品(MOSFET、IGBT等)采用“Fabless封测”模式,既能保持主营业务技术优势,亦能加速新领域进入速度,灵活应对市场需求,以实现在功率器件全领域的覆盖。

  功率器件多使用8英寸及以下尺寸晶圆,供给增速长期低于需求增速;晶闸管更基础,较MOSFET、IGBT更易实现国产替代。IGBT、MOSFET多使用6、8晶圆,而晶闸管多使用6英寸及以下尺寸晶圆。供给侧,全球8英寸晶圆CAGR仅2.89%,6英寸及以下晶圆CAGR仅为1.18需求侧,预计未来5年,晶闸管市场规模CAGR为2.01%,MOSFET为3.42%,IGBT为762%。功率器件供给将长期保持紧张。晶闸管作为基础元件,较MOSFET、IGBT而言,在技术上更易实现国产替代。

  投资看点:拳头产品晶闸管受益于小尺寸晶圆产能供给紧张,扩产增厚收入规模;布局MOSFET、IGBT,迈入更大更快赛道。公司作为IM公司,其产能规模决定收入空间,通过定增扩产,有望増厚晶闸管业务入规模,提升市占率。我们预测,公司晶闸管业务在2022年将达到495亿元,全球市占率将达8.57%;公司布局MOSFET、IGBT等新产品业务,目前MOSFET已形成显著比重收入。MOSFET与IGBT市场空间比晶闸管更大、增速更快。公司在进入初期采用“Fabless+封测”模式,能加速研发和节省开发成本,有望尽快实现规模收入。

  首次覆盖,给以“买入”评级。我们预测公司2020至2022年营收分别为8.21亿元、10.28亿元、12.45亿元,EPS分别为0.47、0.63、0.87元对应PE为6287、47.08、34.15倍风险提示:疫情、贸易战影响需求;业绩预测和估值判断可能不达预期