2020年新冠疫情的全球性爆发使得原油岀现暴跌，原油负值的岀现甚至一度令人觉得原油价格失去了“锚”，为此，我们详细复盘了过去10年原油价格走势的核心逻辑，我们发现：

　　历史上油价不总由基本面决定，2011-2014年基本面供需双弱、金融属性既推升了油价的波动性，也推高了油价中枢，核心原因在于增量资金抢夺了边际定价权。2011年全球受欧债危机等因素影响，GDP増速下滑，原油需求増量下滑明昰，但市场端对于供給端的地缘政治事件炒作之风尤甚，美联储对于商业银行“现货+衍生物”的许可使得增量资金大量进入期市，夺取了边际的定价权，时年商业银行互殴、操纵商品价格报道屡见不鲜。2014年4月，“沃克尔法则”的出台宣告了这段时期的结束。

　　2016年油价触“底”回升交易的不仅仅是减产的预期，更是供需两侧的超预期：“底”的形成都是预期加速悲观的结果，通常伴随着供需两面的压力，这次也不例外。复盘上一轮油价“底”之后的反弹，我们发现：1）减产只能从情绪面上改善油价，但无法推升油价中枢2）油价的反弹的真正原因在于需求，2016年油价的小幅反弹更多反映的是供需两面的“超预期”，而2017年油价上涨的核心原因在于全球库存周期引领下的补库需求。

　　对比上一轮原油价格周期，现在仍处于被动去库存阶段：现在的原油价格市场更像是2016年年中的时候，大幅减产使得累库在情绪面有所缓和，但真正的“去库”还需等到三季度需求的复苏。未来原油运行的主逻辑仍是去库，OPEC+的减产执行率不必过分强调，这是库存压力下的必然结果。

　　从投资机会上看，炼化企业通常伴随原油价格同时触底，伴随着原油价格的企稳回升，炼化企业通常有不错的收益。油服企业国内外分化严重，海外机会寥寥，但国内可适当关注能源安全概念下的机会。推荐布局荣盛石化、中海油服、恒力石化、桐昆股份等。

　　风险提示：疫情二次爆发、经济持续下滑、业绩不达预期