券商5月业绩环比承压。5月日均股基交易额6333亿元，环比-5%，月末两融余额10781亿元，同比+17%，本月上证综指-0.27%，创业板指+0.83%，中证全债-1.09%；5月IPO过会21家（其中科创板9家），环比减少8家（科创板减少2家），按wind发行日统计，本月IPO募集金额252亿元，股权融资共募资719亿元，环比+7%，同比+363%；本月债券承销总募资金额6334亿元，环比-34%，同比+48%。

　　单月业绩：净利润前三分别为广发系（9.46亿元，环比+39%，同比+391%，含有子公司5.38亿分红，剔除后环比负增长）、申万系（8.34亿元，环比-47%，同比+270%，含有子公司4.9亿分红，剔除后环比-42%）、海通系（7.54亿元，环比-22%，同比+150%，含有子公司5.55亿分红，剔除后环比-79%），2家环比正增长，24家同比正增长；子公司：本月8家投行子公司实现营收3.21亿元，环比-26%，同比+21%；15家资管子公司实现营收11.00亿元，环比-18%，同比+13%，

　　累计业绩：累计净利润前三为为中信系（55.7亿元，同比+36%）、国君系（36.4亿元，同比-12%）、华泰系（35.0亿元，同比+23%）；子公司：8家投行子公司实现净利润2.56亿元，同比-5%，一创、方正、华泰显著增长，15家资管子公司实现净利润26.02亿元，同比+17%，财通业绩大幅上升。

　　金融监管政策大方向发展壮大资本市场，对应融资结构调整，提高直接融资比例，结合货币政策，对券商板块业务与交易层面均利好。1）资本市场改革提速：上半年再融资新规、创业板注册制、新三板转板制度逐步落地，多层次资本市场扩容，以券商投行业务为代表的多项业务供给侧受益，6月中旬上交所推出科创50指数利于后续科创板相关ETF、衍生品的推出，券商产品创设业务迎来发展机遇，同时，陆家嘴论坛监管层集中发言，高层对于资本市场改革的路径做了进一步明确，提出了资本市场扩容、活跃交易等未来资本市场改革的具体方向；2）市场风险偏好提升：6月以来市场风险偏好提升，日均股票交易额、两融余额均有所改善，同时政策推动下投行业务IPO、债券承销同比改善，预计行业上半年业绩整体改善。3）估值角度：近期创业板指数新高，指数行情下券商低估值，具备配置价值。目前行业估值处于历史20%分位，政策利好和权益市场风险偏好提升驱动下，低估值角度建议关注国君、海通、申万等券商，业务发展角度持续推荐中信、华泰、中金等行业龙头，同时建议关注风险偏好提升下东方财富机遇。

　　风险提示：疫情情况持续严峻、二级市场持续低迷、金融监管发生超预期变化。