大股东超高比例认购。公司拟非公开发行股票607,902,731股（含），募集资金总额不超过80亿元，正邦集团拟认购40亿元、江西永联拟认购20亿元，邦鼎投资拟认购10亿元，邦友投资、宏规投资拟分别认购5亿元，发行价格13.16元/股。正邦集团为公司控股股东，江西永联、邦鼎投资、邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司，宏桂投资为本次引入的战略投资者。正邦集团、江西永联、邦鼎投资和邦友投资所认购的股份，自发行股份上市之日起36个月内不得转让，宏桂投资认购股份自发行股份上市之日起18个月不得转让。

　　战略投资者宏桂投资具有较强的战略资源。宏桂投资由广西国有企业改革发展一期基金合伙企业和广西宏桂汇智基金管理有限公司设立。广西宏桂资本是宏桂投资实际控制人，也是广西首家国有资本运营公司试点企业。依托宏桂资本当地资源优势，宏桂投资具有较强战略资源，公司与宏桂在战略资源引进及资本运作方面可开展全面战略合作伙伴关系，包括生猪养殖用地资源、生猪饲料产品、仓储物流等。按照本次非公开发行股票上限测算，预计发行完成后，宏桂投资将持有公司1.22%股份，作为战略投资者，宏桂投资拟长期持有公司股权。

　　募集资金60%用于补充流动性，40%用于发展生猪养殖业务。①发展生猪养殖（建设期9个月-2年）：沾化正邦存栏10万头生猪育肥项目年出栏生猪20万头；涟水正邦育肥二场项目年出栏生猪17万头；涟水正邦育肥一场项目年出栏生猪15万头；陈庄育肥场项目年出栏生猪60万头；西刘育肥场项目年出栏生猪20万头；宁晋县正邦畜牧发展综合项目年出栏生猪20万头；喀喇沁旗正邦农牧存栏1.5万头母猪繁殖场项目年出栏生猪30万头；内江正邦乐至分公司能繁母猪项目年出栏生猪26万头；射洪双庙8000头繁殖场中草药种养循环项目年出栏母猪16万头；恭城县龙虎乡8800头母猪存栏项目年出栏生猪17.6万头；

　　来宾正邦良塘镇存栏1.2万头母猪繁殖场项目年出栏生猪24万头；崇左正邦大新县雷平镇怀仁村项目年出栏生猪36万头；永善正邦福猪工程茂林镇项目年出栏生猪18万头；筠连正邦2.4万头能繁母猪种养项目年出栏生猪48万头；正邦东新生态种养殖产业园年出栏生猪15万；②补充流动资金478,056.44万元。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　本次大股东超高比例认购定增股份，大股东做强做大生猪养殖业务的决心突显。

　　我们预计2020-2021年公司生猪出栏量1000万头、1500万头，因猪价低于此前预期，我们预计收入501.9亿元、598.7亿元（前值511.5亿元、646.2亿元），归母净利润94.41亿元、130.2亿元（前值132.23亿元、168.6亿元），EPS3.77元、5.2元（前值5.18元、6.6元）。生猪板块在盈利高点历史PE超过10倍，给予公司2020年8倍PE，目标价30.16元、维持“强推”评级。

　　风险提示：猪价上涨不及预期；疫病。