报告要点：

　　未来已来，AI语音市场开启公司成长新空间

　　智能音箱并不是唯一语音入口，语音交互能力正逐步向物联网终端全面扩散。公司的AI语音芯片具有以下几大特点，（1）获得多种语音服务提供商的认证，包括亚马逊Alexa、Google助手、百度DuerOS、苹果HomeKit和阿里巴巴等。（2）支持5个以上自定义唤醒词，比如用户在说出唤醒词“Hi，乐鑫”之后即可唤醒终端设备，实现语音交互。（3）可连接WiFiMesh、BLEMesh，通过单个语音指令同时控制多组设备。（4）支持离线语音交互，在芯片内部集成AI语音模型，无需再次训练模型，无需网络连接，在本地即可实现命令词的即呼即应。公司的AI语音交互芯片覆盖智能音箱、故事机、智能家居设备控制（语音空调、语音控制的灯）等多种应用场景。

　　产品迭代加快，储备中期增长动能

　　公司现有四大系列芯片产品，分别为ESP8089、ESP8266、ESP32、ESP32-S系列。回顾产品发布历史，2014年公司发布ESP8266，时隔2年发布ESP32，在时隔3年的2019年公司发布ESP-S2芯片。在2020年之前，公司基本保持2-3年发布一款芯片的节奏。2020年公司将推出4颗AIoT芯片，覆盖不同的细分市场、价位和性能。公司产品发布节奏明显加快，随着公司新产品的放量，公司业绩曲线有望迎来拐点。

　　长期维度看，万物互联趋势不改，物联网WIFI芯片龙头地位稳固

　　短期来看，受疫情影响，物联网终端出货量出现下滑，公司20Q1销售额增速出现下滑。长期来看，物联网应用是未来十年最确定的高景气度方向。在短距离物联网应用领域，Wi-Fi芯片是主流连接解决方案。

　　投资建议与盈利预测

　　我们看好AI语音交互的时代机遇，智能音箱不再是唯一语音入口，语音交互入口有望向物联网终端全面渗透。公司在AI语音芯片、操作系统等方面提前卡位，有望在AI语音领域分享时代性成长机遇。预计2020-2022实现营收9.47、14.18、20.55亿元，实现归母净利润2.11、2.98、4.15亿元，对应PE分别为78、55、40倍，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　1）物联网终端渗透较慢的风险2）AI语音交互普及较慢的风险3）AI语音竞争加剧的风险4)物联网应用受疫情影响的风险。