快速成长的现代高科技种业公司

　　公司是一家“以种业为核心，农业服务为延伸，探索和创新农业多元化发展”的现代高科技种业企业。主要从事优良水稻、玉米、小麦等主要农作物种子的研发、繁育、推广、服务。2015-2019年，公司营业收入从6.07亿元增长至11.54亿元，CAGR+17.39%，归母净利从0.22亿元快速增长至0.95亿元，CAGR+43.77%。2020Q1，公司实现营收1.77亿元，同比增长26.45%，保持快速增长节奏；受疫情影响，公司归母净利增速有所放缓，实现归母净利润882万元，同比仅增长7.92%。从收入结构上看，水稻、玉米种子是公司主要的收入来源。2019年，公司水稻、玉米、小麦种子销售收入占比分别为59.55%、9.87%以及6.65%，订单粮食业务收入占比15.65%。

　　种业拐点即现，公司利润高增长可期

　　玉米：从供给端来看，2016年玉米临储政策取消，种植玉米收益下降，种植户种植积极性降低，种植面积连年下降，库存已下降至低位，截至2019年，临储玉米库存结余量约5689.39万吨。

　　同时受草地贪夜蛾病虫害影响，我国玉米产量承压。从需求端来看，生猪产能触底回升，猪鸡替代效应下禽链高景气，饲料增量需求带动玉米需求上行。我们认为，需求趋旺背景下供给端承压，叠加库存已处于历史底部，我国玉米行业拐点临近。

　　水稻：从需求端来看，水稻是我国第二大粮食品种，年消费量稳定在2万吨左右；从供给端来看，受高库存压力影响，我国稻谷最低收购价连年下调，库存开始进入加速去化阶段。同时考虑到多国蝗灾泛滥，很可能会造成全球稻谷减产，从而对我国稻谷市场产生冲击。我们认为，种子行业拐点加速到来，公司作为国内高速成长的种子企业，利润有望快速释放。

　　转基因商业化进程提速，公司背靠先正达有望快速提高市占率

　　2019年12月30日，农业农村部公布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》，目录中包含189个抗虫棉、2个抗虫耐除草剂玉米、1个耐除草剂大豆。2020年6月23日，农业农村部再次公布《邯613等71个转基因植物品种目录》，其中包括一个转基因玉米品种DBN9858，一个转基因大豆品种中黄6106。我们认为，我国转基因政策放开进入倒计时阶段，公司背靠先正达集团，有望凭借国内转基因政策放开迎来快速成长期。

　　盈利预测

　　我们预计，2020-2022年，公司归母净利润分别为1.34/1.97/2.65亿元，EPS分别为0.31/0.46/0.62元，参考可比公司2021年34XPE，考虑到公司转基因资源丰富，给予公司2021年35XPE，对应目标价16.10元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　病虫害超预期，自然灾害，转基因商业化进程不及预期。