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煤炭行业点评:供需格局持续改善,下半年煤价有望在中高位区间波动
内容摘要
  事件:7月2日,煤炭指数(中信一级行业)上涨3.42%,跑赢沪深300的上涨2.07%,涨幅仅次于非银金融和房地产,居于市场第三位,其中金能科技上涨9.99%,露天煤业上涨7.33%,大同煤业上涨6.2%,陕西煤业上涨5.88%。我们判断煤炭板块上涨与地产表现较好,近期煤价上涨,以及神华上调7月份长协价格等有一定关系。此篇报告,我们对近期行业基本面进行梳理解读,并展望未来供需及价格走势,以便我们更好把握板块的投资机会:

  供给方面:

  产量:疫情影响上半年生产节奏,下半年预计整体可控有序。受疫情影响,2020年1-2月产量同比下降6.3%,3、4月份随着政策号召保障能源供应以及供给端快速复工复产,原煤产量分别同增9.6%和6.0%,5月份由于煤价低迷叠加安监趋严产量同比下降0.1%,1-5月原煤累计产量同比上升0.9%。供给侧改革以来,国内煤炭资源开采往晋陕蒙集中,2019年内蒙古原煤产量10.4亿吨,占国内比重为28%,山西原煤产量9.7亿吨,占全国比重为26%,陕西原煤产量6.3亿吨,占国内比重为17%,三省份占比70%(2015年为64%),今年以来内蒙地区倒查二十年涉煤腐败问题,煤管票等控制较为严格,6月初陕西韩城发生一起煤矿事故,不幸造成7人遇难,该省有望进一步加强安全检查。同时,经历了4、5月份一波低迷的煤价(港口5500大卡煤价最低到464元/吨),煤炭企业对于约束产量维持价格的共识预计会有一定的增强,我们预计下半年产量释放整体较为可控有序。

  进口煤:受2019年年末滞关以及海外煤价跌幅较大影响进口煤量同比大幅上升,考虑平控全年依旧可控。

  2019年年底平控导致的大量进口煤滞关,1-2月进口煤量同比大幅上升33.1%,后续3、4月份由于海外煤价跌幅过大、性价比凸显,导致进口煤量又分别同比上升18.5%和22.3%;5月份由于前期进口量过大,政策收紧使进口煤量同比下降19.7%,综合来看1-5月进口煤量同比上升16.8%。从当前时点看,虽然目前海外煤价仍有较大优势,但国家对进口煤平控的政策和决心近年来始终如一,预计下半年进口煤政策相比上半年会继续收紧,全年进口煤量预计仍在3亿吨左右。

  下游需求方面:

  动力煤:从发电量增速上看,国内经济活动在受疫情影响后仍在逐步恢复,单月全国发电量同比增速从4月开始转正,1-5月发电量累计同比增速虽然同比依然为负(-3.1%),但相比1-2月累计增速已经收窄5.1pct。从主要发电主体来看,火电发电量恢复的非常快,5月单月同比增速达到9%,1-5月同比增速为-3.1%,相比1-2月收窄5.8pct。目前沿海六大电厂日耗在60万吨/天以上,6月份以来日均耗煤同比增长约8%,随着夏季旺季的到来,同时水电出力可能受到泄洪的一定不利影响,火电电厂耗煤量有望继续维持在高位。展望下半年,随着经济活动的进一步复苏,火电发电同比增速有望维持正增长。

  焦煤:随着复工复产逐渐推进,地产、基建复苏下,生铁、粗钢生产恢复良好,1-5月累计增速分别为1.5%、1.9%,中游的焦炭受制于去产能政策1-5月产量同比下降了2.8%,对焦煤需求造成了一定不利影响。5月单月基建固定资产投资增长10.9%,房地产固定资产投资增长8.1%,下半年地产和基建预计仍将是经济增长的重要动力,下游需求仍有一定支撑。

  库存方面:

  动力煤库存:复产复工后终端电厂、港口库存持续去化。2020年上半年动力煤库存变动主要分为两个阶段,首先是1-4月由于彼时受疫情影响经济活动还未完全恢复,下游港口和电厂库存堆积,表现为同比上升;5月份开始由于日耗回归正常,下游港口和电厂库存开始持续去化,虽然近期电厂有所补库,但目前低于19年同期水平。截至7月2日,6大电厂库存1630万吨,低于上年同期的1748万吨;截至6月30日,北方四港口(秦皇岛+曹妃甸+国投京唐港+黄骅港)煤炭库存1192万吨,低于上年同期的1268万吨。

  炼焦煤库存:目前港口、焦化厂库存低于上年同期。2020年上半年焦煤库存变动也受到疫情的影响呈现一定波动,由于下游焦化厂、钢厂整体开工率较高,焦煤库存低于去年同期水平。截至6月24日,京唐港焦煤库存310万吨,低于上年同期370万吨;独立焦化厂(100家)焦煤库存753万吨,可用天数14.9天,低于上年同期800万吨,可用天数15.2天。

  煤炭价格方面:

  动力煤:疫情发生后,煤炭供给端恢复先于需求导致秦港5500K动力煤价格一度从2月底的571元/吨下跌至5月初的465元/吨左右;随着下游需求逐渐恢复,叠加产区安监趋严、进口限制等原因压制供给,动力煤价格否极泰来,秦港5500K动力煤价格从低点一路上涨至目前570元/吨左右。

  从中期维度看,我们一直强调煤价已经进入新常态区间,价格波动性会减弱,未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间,下半年动力煤价格预计主要在500-570元/吨绿色区间内波动。

  焦煤:受到疫情和下游焦炭去产能政策影响,上半年焦煤价格表现比较疲软,京唐港主焦煤库提价从年初的1590元/吨下跌至目前的1440元/吨。

  考虑到地产和基建预计仍将是下半年稳定经济的主线且目前焦化厂、钢厂开工较为火热,焦煤价格在当前位置有一定支撑,下半年有望高位企稳。

  投资策略:供需格局持续改善,看好高分红、低估值标的。5月份以来,需求逐步恢复,供给端受到压制,煤炭行业的供需格局持续改善,当前秦港5500K动力煤价格强势运行在570元/吨附近,京唐港主焦煤价格也在1440元/吨位置形成了较强支撑。从中期维度看,我们一直强调煤价已经进入新常态区间,价格波动性会减弱,未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间,成本曲线左侧的龙头煤企业绩将维持在高位。当前,经济压力最大时期已过,PMI连续数月位于荣枯线之上显示经济在受疫情影响后恢复良好。

  5月新增社融(3.19万亿)同增1.48万亿、新增人民币贷款(1.48万亿)同增2984万元,显示货币宽松仍在继续。此外,5月CPI同比回落至2.4%,后续在通胀预期不构成较大压力的背景下,政策宽松力度有望持续,我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐股息率较高的:中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等,同时建议关注优质标的:露天煤业、兖州煤业、淮北矿业、潞安环能、西山煤电等,优质焦炭标的建议关注:金能科技。

  风险提示:政策调控力度过大;经济增速不及预期;可再生能源替代等。

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