事件：公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过3.4亿元，用于年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目及补充流动资金。

　　主要观点：

　　1.PVC助剂领先企业，在建产能陆续进入收获期

　　公司成立于2001年，深耕PVC助剂行业，主营ACR加工助剂、ACR抗冲改性剂、MBS抗冲改性剂的研发、生产和销售。PVC助剂产品主要用于塑料加工和改性，赋予产品优良的加工性、抗冲性和耐候性等化学物理性能。公司ACR加工助剂和抗冲改性剂主要应用于WPC地板、SPC地板、PVC墙板、厨具卫浴板材制品、家具制品材料等全屋装饰材料制品，以及PVC管材、型材、板材、木塑等制品；公司MBS抗冲改性剂产品主要应用于透明和不透明片材制品、PVC管材型材制品、医药和消费品包装材料、WPC和SPC地板墙板等装饰材料的耐磨层及印刷层材料、磁卡材料以及其他功能膜材料等领域。目前公司综合年产能12万吨，位居行业前列，其中ACR产品产能7万吨，MBS产品产能3万吨，MC产品产能2万吨（2020年H2将贡献增量），其中MBS产能国内第一。同时，公司年产4万吨MBS抗冲改性剂项目一期工程（年产2万吨）预计2020年Q3投产，二期2万吨年底动工，全部建成后公司MBS总产能7万吨/年，跃居世界第一。

　　公司临沂瑞丰年产4万吨MC抗冲改性剂项目二期工程（年产2万吨）和年产2万吨环氧氯丙烷工程受疫情和工艺方案调整的影响，竣工投产时间有所延期，顺利的话，有望2020年内投产。

　　2019年公司助剂产品产量83937吨，同比+3.39%；销量84729吨，同比-0.85%。公司拥有国内客户近3000家，产品出口欧美、南亚、东南亚、东亚等60多个国家和地区。2019年，公司实现营业收入12.13亿元，同比-16.06%；归母净利润7453万元，同比-17.37%。2020年一季度，公司实现营业收入2.04亿元，同比-36.11%；归母净利润1111万元，同比-48.34%，主要受疫情影响，预计二季度逐渐恢复正常。

　　2019年我国PVC表观消费量1961.86万吨，同比+3.34%；受疫情影响，2020年1-4月份，PVC表观消费量651.23万吨，同比下降0.96%，主要是2、3月份下降较多，4月份恢复正增长。随着新增产能的陆续投放，公司将进入收获期。

　　2.布局可降解塑料行业，有望再造个瑞丰

　　2020年6月14日，我们发布了可降解塑料行业专题，看好可降解塑料的巨大发展空间。据统计，中国每年约消耗购物袋400万吨、农膜246万吨、外卖包装260万吨，且随着快递、外卖业务的快速发展，塑料需求持续增长。而对于这些领域，特别适用可降解塑料。假设替代10%，即可新增90万吨以上可降解塑料需求。我们认为随着技术进步、规模化生产、成本下降、环保理念提升，可降解塑料未来成长空间10倍以上。

　　PBAT是由对苯二甲酸、己二酸和丁二醇经缩聚而得，是一种新型的生物降解塑料，因其结构中既有脂肪族链段又有芳香族链段，它含有柔性的脂肪链，适合成膜。PBAT的石油基成本更低，投资强度更小，技术工程更加成熟，未来有望成为最大的可降解塑料品类。

　　公司投建的年产6万吨PBAT生物降解塑料项目，目前已经完成立项和可研报告，正在做环评、安评等手续，有望2021年下半年投产。

　　根据公司可研测算，该项目达产后预计年均新增营业收入11.52亿元，净利润10,741.99万元，投资回收期为4.29年（含建设期1.5年，税后指标），税后财务内部收益率为36.57%。

　　3、盈利预测及评级

　　假设投产顺利，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.81亿元、1.33亿元、3.01亿元，对应EPS0.35元、0.57元、1.29元，PE25.7X、15.6X、6.9X。考虑公司为PVC助剂行业龙头之一，新增产能陆续投放，同时布局PBAT可降解塑料项目，业绩弹性大，有望再造个瑞丰，首次覆盖，给与“买入”评级。

　　风险提示：下游需求下滑，产品价格波动，项目投产进度低于预期