航空：市场风格轮动，持续强推具备成长性的华夏航空，推荐春秋，关注三大航低位反弹机遇。1）行业基本面：航班量：6月以来航空公司航班量恢复依旧持续，根据“航班管家”数据统计测算，6月华夏航班量恢复至疫情前97%，春秋恢复至91%，吉祥超过70%，三大航亦超过60%。客运量：受到高考延后1个月影响，预计今年暑运或在8月出现出行需求的相对集中释放，且由于海外不确定性，我们预计国内周边，以及远途游线路或受追捧，如两原航线（高原、草原）。核心商务线：北京出发航班量受到影响，但逐步恢复至2-3成排班，沪深、沪广航线均恢复至9成以上排班。预计随着北京区域逐步放开，核心线排班会得以修复。2）行业观点：板块整体在低位，风格轮动下，易有表现机会。我们预计从出行修复到财务修复的顺序，华夏>春秋>三大航与吉祥。3）个股推荐：持续强推华夏航空；继续推荐春秋，关注三大航低位反弹机遇。

　　行业本周重要事件：1）离岛免税政策大幅调整，刺激国内旅游需求释放和消费回流。未来出入境免税政策或存进一步放开可能，利好机场免税增长和精品战略推进。2）航司纷纷出台“随心飞”套餐，我们认为可：改善航司现金流，并对财务端边际有所改善；有利于盘活当前运力资源，刺激旅客出行意愿恢复；有助于提高直销比例。

　　市场风格轮动，有助于整体处于低位的交运板块表现，但从长期价值角度，持续推荐核心三标的：顺丰、华夏、上机。

　　顺丰控股：当前处于短中长期逻辑共振加强阶段。我们4月以来已经发布6篇深度研究，认为：a）公司时效件驱动因素或发生趋势性变化，即“脱钩”GDP，“挂钩”高端消费，从而打开时效业务长期增长空间；b）公司特惠专配业务：我们认为该业务推出一年后，测评优秀，而展望未来，理想状态下，可成为贡献10亿+级别利润体量的产品。c）中长期维度看，我们认为鄂州机场投产并达到理想状态下，将通过提升飞机利用率、发挥集货功能等实现降本增收，全方位提升顺丰航空货运经济性。

　　华夏航空：支线大市场、运营存壁垒，模式加成助公司或率先实现盈利。1）行业趋势：支线市场潜力大，预计支线航空市场3-4年翻倍，通程航班是趋势，干支结合促进双赢，规模化独立支线航司更能打通。2）模式加成：独特商业模式推动公司受损小、恢复快。运力采购+相对刚需+不受海外影响，预计公司Q2可率先实现盈利，并与去年同期打平。3）管理赋能：支线运营亦有相对壁垒。a）Vs大型干线航司：离散客源+多次签派，运营模式构成支线相对壁垒。b）Vs其他支线航空：拥有支线机队不等于支线模式。c）运力采购模式持续性：提供高性价比的解决方案是核心。

　　上海机场：机场独特商业价值不因特殊因素而改变。1）行业趋势：消费升级与免税回流大势所趋，而我们预计未来上海机场精品销售额占比或至少2成，可贡献利润5-11亿。2）模式加成：不变的区位优势与商业价值。a）不变的区位优势：超级枢纽价值凸显。b）机场具备天然的高流量价值，比较上海机场免税销售坪效领先国内顶级购物中心10倍以上，含税租金坪效与提升亦高于市内购物中心。

　　风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。