事件：7月9日，江苏银行公告称，拟向原A股股东按每10股配售不超过3股的比例向全体A股股东配售股份，募集资金不超过人民币200亿元。本次配股募集资金在扣除相关发行费用后将全部用于补充核心一级资本。

　　点评：

　　配股补充资本金，折价空间相对较低

　　配股价约为当前市价八折。按照江苏银行公告的配股方式，考虑每10股配售不超过3股和募集资金不超过200亿元两个条件，我们测算配股价格在5.4元/股左右。截至20年7月9日，江苏银行收盘价为6.67元，募集资金一般很难达到200亿元，假设募集资金185亿元，按照10配3的比例，计算得到配股价格为5.34元/股，折让空间20%，相当于对市价打8折。对比20年以来A股实施配股并已经完成募资的8家上市公司，配股折价平均为6.3折，由于目前江苏银行估值不高，此次配股折价空间相对较低。

　　静态测算，配股有望提升核心一级资本充足率25BP。1Q20江苏银行核心一级资本充足率为8.51%，在城商行中处于低位，接近监管红线。假设本次配股募集资金200亿元，静态测算此次配股融资后，江苏银行的核心资本充足率有望提升25BP。此次配股对江苏银行业务健康发展具有重要意义，也是近5年来银行业第一起配股预案。

　　配股主要目的是满足未来监管要求

　　此次配股的目的是什么？目前对归为非系统重要性银行的中小银行来说，商业银行的核心一级资本充足率不得低于7.5%，一级资本充足率不得低于9.5%，资本充足率不得低于10.5%。江苏银行1Q20核心一级资本充足率为8.5%，接近监管红线。此外，随着去年《系统重要性银行评估办法（征求意见稿）》发布，江苏银行很有可能在国内系统重要性银行之列，未来面临附加资本要求，监管要求比7.5%还要高，江苏银行此次配股是为此做准备。

　　配股有助于满足资产扩张需求。1Q20江苏银行资产同比增长9.6%，较19年末的7.2%有所增加，受疫情影响，多数银行选择以量补价应对疫情，配股有利于对资产扩张提供资本支持。

　　为什么选择配股方式融资？选择配股是估值偏低背景下补充核心一级资本的现实选择，抓住股市行情好的时间窗口尽快补充核心一级资本。江苏银行估值较低，定增价格不能低于1倍净资产，定增参与机构需要溢价购买，选择配股方式更有利于投资者参与。

　　投资建议：配股助力资产扩张，低估值与经济反弹共振

　　江苏银行历年经营稳健，资产质量较好，1Q20业绩靓丽。本次配股有助于进一步优化资本结构，满足未来发展需要。截至20年7月9日，江苏银行0.69倍PB，估值较低，低估值与经济反弹共振，混合经营催化估值提升。

　　风险提示：

　　经济超预期下行导致资产质量恶化，配股实施不力，疫情加重等。