万业企业：中国离子注入机之王将通过“外延并购+产业整合”双轮驱动，打造中国集成电路装备材料的大国重器。2015年浦东科投成为万业企业第一大股东，随着未来房地产业务的逐步收缩，万业企业将专注于半导体产业，并且成为浦东科投的集成电路资源的整合平台。2018年万业收购离子注入机的国际领先企业凯世通，开始致力于全面转型为全球领先的集成电路装备制造企业。

　　半导体设备材料空间广阔，离子注入机超高壁垒且国产化率接近为0。离子注入机是半导体晶圆制造设备中，难度和单价仅次于光刻机的关键设备。根据Gartner数据，2019年全球半导体设备投资额约600亿美金、全球半导体材料销售额约570亿美元，离子注入机2019年全球市场规模约18亿美金。全球离子注入机行业寡头垄断，可量产的仅有AMAT、Axcelis、AIBT、凯世通等8家企业，AMAT和Axcelis两大寡头市占率约70%。

　　中国离子注入机之王凯世通：技术实力国际领先，国产替代空间巨大。凯世通创始人陈炯博士曾是全球领先离子注入机厂商AIBT的联合创始人。凯世通的光伏离子注入机出货量位列世界第一，而集成电路离子注入机已突破3nm工艺，其主要参数均优于国外主流同类产品。在中国晶圆厂大幅扩产的背景下，未来中国离子注入机年投资额约50亿元，近期仅长江存储约5万片/月的扩产计划共计采购31台离子注入机，总采购金额超过15亿元，而凯世通2019年收入仅约8400万元，国产替代空间巨大。

　　长期空间：浦东科投助力万业企业打造国家级的集成电路装备材料龙头。公司的控股股东为浦东科投，第三大股东为国家集成电路产业投资基金，持股比例分别为28.16%和7.00%。（1）浦东科投是中国顶级的集成电路投资平台，曾投资过多家半导体优质企业，包括先进半导体、中微、盛美、澜起、芯原微等。（2）万业入股上海半导体装备材料基金深入布局半导体装备材料核心资产，基金总规模100亿元，投资企业包括华卓精科、新加坡STI、江苏长晶、上海御渡等。

　　盈利预测、估值与评级。我们预计公司2020-2022年的净利润为4.13、6.25、7.19亿元。万业企业目前约200亿元市值，其中房地产业务估值约30亿元、现金和现金等价物约40亿元，半导体业务仅约130亿元估值。我们预计万业企业2022年收入约10亿元，参照中微公司2020-2022年PS为55、40、30x，给予万业企业半导体业务2020年收入23x的PS、对应约230亿市值。因此万业企业目标市值为300亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：产品研发进度不及预期、进口原材料受限风险。