货币与金融政策关注点：从“总量”到“结构”。疫情之后，货币与金融政策的关注点主要在总量，托底经济是核心考虑；目前经济修复较明显，社融和贷款增速全年无虞。未来的重点在于调结构，重视资金直达实体经济的有效性，即更注重中小微企业、经济结构转型。未来，总量型工具会让位于结构性工具。

　　6月社融结构分析：信贷、企业债及未贴现银行承兑汇票为主要支撑。1、信贷情况：6月新增信贷仍然较强，持续配套支撑基础设施建设；房地产销售回暖也有较大的贡献。6月新增信贷1.9万亿，新增规模较去年同期增长2306亿。2、表外融资情况：信托如期收缩加大，委贷平稳，未贴现银行承兑汇票持续回升。6月新增委托贷款-484亿，新增信托贷款-852亿（5月新增-337亿），新增未贴现银行承兑汇票2189亿，较去年同期增加3500亿。3、政府债：6月以中央加杠杆为主。6月地方政府债净融资7400亿，其中国债净融资5471亿、特别国债发行2900亿；地方债净融资-492亿。4、债券融资保持平稳。仍是国企为主，但民企融资占比再度回升，6月净融资占比10.6%，较5月提升2.7个百分点。

　　6月信贷结构分析：居民信贷修复、企业中长期持续高增，支撑6月信贷高增。展望下半年，信贷结构预计逐渐由企业支撑转向居民部门加杠杆支撑。1、6月居民消费需求、购房需求持续修复。居民短贷、按揭贷款净新增分别为3400亿、6349亿元，较去年同期增长733亿元、1491亿元。2、企业中长期信贷保持高增。企业短贷净增规模较去年同期高位有所回落。票据规模缩减预计与合意信贷规模有关。企业短期贷款、票据融资、中长期贷款分别新增4051亿、-2104亿、7348亿。

　　风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。