头孢侧链中间体和谷胱甘肽龙头，首次覆盖给予“买入”评级

　　金城医药是头孢侧链中间体和谷胱甘肽龙头，业务横跨医药中间体、原料药、化学制剂等三大领域。我们认为随着金城泰尔业绩重回增长，生物制药和特色原料药板块品种不断丰富，头孢注射剂借助一致性评价和集采实现弯道超车，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2020年/2021年/2022年分别实现归母净利润4.57亿元/5.63亿元/6.87亿元，同比增速为124.9%/23.2%/22.0%，EPS分别为1.17元/1.44元/1.75元，当前股价对应PE分别为32.1/26.1/21.4。首次覆盖给予“买入”评级。

　　积极进行产业链延伸，头孢抗生素制剂市占率有较大提升空间

　　公司在头孢侧链中间体领域深耕多年，市场占有率达60%以上。近年来公司成功切入到下游制剂领域，子公司金城金素采用“进口原料、国内分装”的模式生产高品质头孢抗生素，样本医院数据显示多个品种销售额呈现快速提升态势，但市占率仍处于较低水平，未来有较大提升空间。公司的头孢抗生素质量和疗效与原研接近，在一致性评价中占据优势。

　　生物制药和特色原料药板块前景广阔，金城泰尔业绩触底将逐步回暖

　　公司生物制药和特色原料药板块主要产品为谷胱甘肽和腺苷蛋氨酸。其中谷胱甘肽应用场景不断扩大，从药品、保健品和化妆品逐步向农业和畜牧业领域拓展；保健品级别腺苷蛋氨酸已经实现销售，药品级腺苷蛋氨酸已经启动市场注册；还储备有多个新品种，长期看有望接力成长。金城泰尔由于受到销售渠道调整和团队整合等因素影响业绩下滑，随着普罗雌烯系列、卡贝缩宫素注射液等新产品逐步放量以及销售渠道和团队整合完成，预计金城泰尔业绩将走出低谷，恢复增长。

　　风险提示：金城泰尔业绩出现商誉减值；头孢侧链及其他医药中间体需求量和价格下滑；金城金素业绩增速低于预期；大股东股权出让导致公司控制权变更。