核心观点：上周煤炭指数下跌5.1%，沪深300指数下跌4.4%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：供给端，受安监趋于常态化及“迎峰度夏”保供等因素影响，市场对上游增产的预期渐强；需求端，迎峰度夏支撑下游高日耗，但自6月份开始水电出力比较理想，对火电需求造成一定挤占。综合来看，中下游整体库存增加，短期动力煤价格存在小幅下行空间。炼焦煤：焦企库存开始积压，在市场偏弱的情况下，焦企普遍放缓对焦煤的采购，开始去库，导致整体炼焦煤市场偏弱运行，短期价格预计在当前位置稳中偏弱运行。焦炭：下游钢厂焦炭库存增加，多按需采购。焦企焦炭库存增加，出货压力渐增，价格承压，后续焦炭价格预计偏弱运行。投资策略：6月份行业供需关系依然较好，继续看好高分红、低估值标的。6月份原煤产量同比下滑1.2%，进口煤量同比下滑7%，而与此同时下游火电产量同比增速5.4%，生铁产量同比增加4.1%，水泥产量同比增加8.4%，说明需求依然有支撑而供给依然受到压制，煤炭行业的供需格局自5月份以来依然较好，当前秦港5500K动力煤价格强势运行在590元/吨附近，京唐港主焦煤价格也在1440元/吨位置形成了较强支撑。从中期维度看，我们一直强调煤价已经进入新常态区间，价格波动性会减弱，未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间，成本曲线左侧的龙头煤企业绩将维持在高位。当前，经济压力最大时期已过，PMI连续数月位于荣枯线之上显示经济在受疫情影响后恢复良好，二季度GDP增速录得3.2%，也好于预期。此外，6月CPI同比微增至2.5%，在后续通胀预期不构成较大压力的背景下，政策宽松力度有望持续，我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐股息率较高的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等，同时建议关注弹性标的：露天煤业、兖州煤业、淮北矿业、潞安环能、西山煤电、神火股份等，焦炭标的建议关注：金能科技。

　　行业要闻回顾：（1）兖矿集团与山东能源集团正在筹划战略重组；（2）2020年上半年全国进口煤炭1.7亿吨增长12.7%；（3）潞安化工集团成立；（4）上半年全国原煤产量18.1亿吨同比增长0.6%。

　　动力煤：港口煤价环比下跌，国内-进口煤价差下降。（1）截至07月15日，环渤海动力煤指数收于546.00元/吨，周环比上涨1元/吨。截至07月17日，5500大卡山西优混价格582.00元/吨，周环比下跌10元/吨。（2）截至07月16日，纽卡斯尔动力煤价格为52.45美元/吨，周环比下跌0.72%。截至07月17日，国内-进口煤价差为196.50元/吨，周环比下降3.06%。（3）截至07月17日，秦皇岛港煤炭铁路调入量46.80万吨，环比下降8.4万吨；秦皇岛港煤炭吞吐量43.30万吨，环比下降19.9万吨。（4）截至07月17日，秦皇岛港库存509.5万吨，周环比上升7.00万吨；广州港库存244.1万吨，周环比上升2.80万吨。

　　焦煤：下游库存全面下降、焦煤价格持稳。（1）截至07月17日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1440元/吨，周环比持平。（2）截至07月16日，峰景矿硬焦煤价格122.00美元/吨,周环比下跌5.79%；低挥发喷吹煤价格82.00美元/吨，周环比上涨2.18%。（3）截止07月17日，京唐港库存300万吨，周环比下降20万吨；国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存790.87万吨，周环比下降6.23万吨；国内样本钢厂（110家）炼焦煤总库存793.98万吨，周环比下降21.08万吨。

　　焦炭：下游需求回落&库存累积、价格环比下跌。（1）截至07月17日，唐山地区二级冶金焦价格为1850元/吨，周环比下跌50元/吨。（2）截至07月17日，吨焦毛利为184元/吨，周环比下跌44元/吨。（3）截至07月17日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率79.86%，周环比上升0.05%。（4）截至07月17日，全国高炉开工率69.89%，周环比下降0.14%；唐山钢厂高炉开工率83.33%，周环比上升0.79%。（5）截至07月17日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存495.8万吨，周环比上升3.65万吨；三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存47.59万吨，周环比上升5.14万吨。

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。