上周市场表现：商贸零售（中信）指数下跌8.14%，跑输沪深300指数3.75%。年初至今，商贸零售板块上涨28.76%，跑赢沪深300指数17.83%。相对于本周沪深300跌幅4.39%，中小板指跌幅4.25%而言，商贸零售板块整体表现较差。涨幅排名前五名为汇通能源、首商股份、中嘉博创、友好集团、*ST美讯，分别上涨11.74%、11.59%、11.32%、10.94%、8.99%。本周跌幅排名前五名为百联股份、王府井、鄂武商A、跨境通、杭州解百，分别下跌28.89%、22.50%、19.89%、18.96%、16.65%。

　　本周重点推荐公司：苏宁易购：运营提效，扣非盈利显著改善，维持“买入”评级。外部压力下，上半年苏宁发挥智慧零售核心能力，内部运营效率大幅提升，销售逐步复苏，扣非盈利和经营现金流同比显著优化。公司经营基本面持续向好，预计下半年家乐福到家业务和零售云业务继续加速增长；股份回购彰显管理层信心，全渠道零售网络价值有望重估。暂维持前期盈利预测，预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元，同比增长14.08%/18.43%/18.72%；实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。

　　南极电商：主业盈利稳健，规模持续增长，维持“买入”评级。南极电商以电商渠道为主，品牌授权核心业务收入规模和盈利增长稳健，在C2M产业链升级中起到关键作用，2020年公司逐步推出新品，顺应电商直播，积极发展店播、拓展网红经纪业务等。预计2020-2022年，南极电商实现营业收入46.86/57.25/69.12亿元，对应增速为19.95%/22.16%/20.74%；实现归母净利润12.65/14.83/17.25亿元，同比增长4.89%/17.22%/16.31%。

　　家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入加速扩张期，给予“买入”评级。公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高。

　　永辉超市：组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务，未来绿标店和Mini店业态形成有效联动，有望进入新一轮快速发展周期，维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行，未来与绿标大店形成联动，有效延伸至社区客群，强化区域渗透率；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。

　　红旗连锁：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业，维持“买入”评级。从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始，公司的门店改造也在加速推进，商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长，新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益，公司整体盈利进入上升通道。预计2020-2022年公司实现营收约84.7/91.7/99亿元，同比增长8.3%/8.3%/8%。实现归母净利润约6.68/8.44/9.95亿元，同比增长29.4%/26.3%/18%。摊薄每股收益0.49/0.62/0.73元。当前市值对应2020-2022年PE约为21/16/14倍，维持“买入”评级。

　　爱婴室：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。我们认为：经过20余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2020-2022年公司实现营收约28.75/34.85/41.73亿元，同比增长16.87%/21.20%/19.75%。实现归母净利润约2.06/2.69/3.43亿元，同比增长33.30%/30.65%/27.62%。摊薄每股收益1.98/2.59/3.30元。当前市值对应2020-2022年PE约为21/16/13倍。考虑到公司作为A股母婴稀缺标的，且具备的跨区域扩张的能力，给予公司“买入”评级。

　　周大生：产品组合丰富，渠道高速扩张，电商直播销售超预期，珠宝行业龙头前景广阔。我们认为：周大生无论在品牌认同、产品设计能力以及产品组合完善度方面，都处在行业领先水平；此外，公司在渠道拓展尤其是三四线下沉市场的渠道优势非常显著。中长期来看，虽然整体珠宝行业增速会放缓，但公司会受益于其偏年轻化、中高端的品牌定位，以及三四线城市珠宝消费渗透率的提升以及消费升级的红利。产品设计不断提升推高同店收入增长，渠道扩张仍然动力十足。此外公司电商业务起步较早，今年直播专场销售火爆，预计未来收入和盈利仍将保持较为高速的增长。预计2019-2021年公司实现营收约54.39/64.91/76.51亿元，同比增长11.68%/19.34%/17.87%。实现归母净利润约9.89/12.28/14.89亿元，同比增长22.74%/24.11%/21.26%。摊薄每股收益1.35/1.68/2.04元。维持“增持”评级。

　　周度核心观点：消费持续复苏，看好电商产业链。据国家统计局公布的数据，6月社会消费品零售总额33,526亿元，同比下降1.8%（扣除价格因素实际下降2.9%），降幅比上月收窄1.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比下降1.0%。1-6月份，社会消费品零售总额同比下降11.4%。在618大促和消费券等政策激励下，线上渗透率持续提高。1-6月份，全国网上零售额51,501亿元，同比增长7.3%。其中，实物商品网上零售额43,481亿元，增长14.3%，占社会消费品零售总额的比重为25.2%；在实物商品网上零售额中，吃/用/穿类商品分别增长38.8%/17.3%/-2.9%。整体来看，消费市场持续复苏，二季度零售企业销售环比大幅改善，线上渠道的竞争优势依然显著，平台型电商的流量分发权和供应链服务能力持续优化，直播、ODM等主题景气度依然较高，建议关注电商产业链公司的中报业绩，以及前期超跌标的的估值修复机会。

　　本周投资组合：南极电商、苏宁易购、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室，周大生。建议重点关注步步高、王府井、百联股份、三只松鼠、壹网壹创等；产品型零售企业关注开润股份；百货重点关注百联股份、王府井、重庆百货等；海外建议关注美团点评、阿里巴巴、京东、唯品会、拼多多等。

　　风险提示：1）互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力；2）传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期等；3）线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。