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公司首次覆盖报告:扩产把握MLCC国产替代,“瘦身强体”提升效率
内容摘要
  国内龙头受益MLCC国产替代和效率提升,首次覆盖,给予“买入”评级。

  5G和汽车电子带动MLCC行业快速成长,中美贸易冲突和日韩厂商转型中高端市场提供了MLCC国产替代的历史机遇。风华高科是国内MLCC龙头,兼具技术、规模优势。公司积极扩产把握MLCC国产替代机遇,祥和工业园项目使公司规模仅次于村田和三星电机。董事会、高管变更落地稳定了公司“瘦身强体”方向,经营效率提升趋势有望延续。我们预计公司2020-2022年的利润为6.58、9.69、14.07亿元;EPS为0.74、1.08、1.57元,当前股价对应2020-2022年PE为38.7x、26.3x和18.1x。首次覆盖,给予“买入”评级。

  大市场、高壁垒、成长快的MLCC行业。

  MLCC广泛应用于移动电子、无线通信等领域,全球市场规模超150亿美金。MLCC行业是材料、工艺和投资驱动型行业,壁垒高,行业被日韩台寡头垄断,Murata、三星电机和国巨全球市占率63%。未来MLCC行业市场规模有望在5G基站建设、5G智能手机的持续渗透以及汽车电子的驱动下保持快速增长。

  积极扩产把握MLCC国产替代历史机遇。

  日企战略转型中高端、车规市场。中兴和华为事件明显加速了MLCC等零部件的国产替代。公司现有多个扩产项目在推进,我们预计2022年公司MLCC产能将从当前的120-130亿只/月大幅提升至650亿只/月,整体规模将仅次于Murata和三星电机,与TaiyoYuden、国巨和华新科一同处于全球第二阵营,为公司把握MLCC国产替代机遇提供了充足的产能储备。

  “瘦身强体”提升经营效率,高管变更稳定发展方向。

  经过公司多年的“瘦身强体”工作,公司经营效率持续提升,营业利润率则从改革前2016年3.3%提升了6个百分点以上,单位人均产出2017-2019年平均较2015-2016年提高了20多万。董事会、高管变更落地,有助于稳定公司“瘦身强体”聚焦主业、精细化管理的发展方向,为公司发展创造了良好的内部环境。

  风险提示:5G推进不及预期;MLCC价格下跌风险;公司产能释放受限等。