1.主力机型教练10具备“多功能性+廉价"特质，预计十四五期间订单饱满

　　L15飞机一机多能，效费比高。该机集三轴四余度数字式电传飞行控制系统、翼身融合气动布局等当今世界高端航空技术于一身，具备典型的三代战斗机特征。主要用于三代战机及其改进型飞机飞行员的训练，能够承担与先进战机相衔接的起落、特技、仪表、编队等技术训练任务和武器使用、空/地目标攻击、单机/多机战术等基础战术训练任务，形成装备以后能有效减少三代机消耗，大幅降低培养三代机飞行员成本。

　　从需求角度看，我们认为教练10（L15）因其“多功能性+廉价”，将催生海空军大量需求。2019年3月10日，空军首次披露歼-20和教-10编队飞行图景。一方面，教练10和歼-20“同框出镜”，表明教10能够无缝衔接歼-20的训练标准。我们预计L15的一项功能定位或将成为歼-20僚机，一架歼-20或将配置若干架L15。未来随着歼-20的列装将带动L15的需求增长；另一方面，教练10在低空机动性、地空生存力、操纵品质、外挂能力等方面都十分优异，这使得其具备改为轻型多用途战斗机的潜力，将拥有众多衍生型号，我们预计舰载教练机或将立项研制。此外，在强-5逐步退役过程中，新型对地攻击机也有望立项研制。

　　2.公司处在历史重要拐点，“国内+海外”需求空间较大

　　从产能供给角度看，公司在跨越盈亏平衡点后，未来业绩弹性较大。我们判断2019年公司交付L15数量较少，或已邻近盈亏平衡点。预计从2020年开始，公司交付的L15和K8飞机数量将有较大幅度增长。国内方面，考虑到未来L15的潜在发展平台包括主战机型的僚机、舰载教练机、新型对地攻击机以及轻型战斗机，我们假设十四五的需求量将达到500架，同时假设每架L15的价格为1亿元，则国内市场空间约为500亿元。

　　风险提示：L15生产进度不及预期，导弹产品生产交付不及预期。