事件：2020年7月21日，公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业收入约65亿元，同比下降0.82%；实现归属于上市公司股东的净利润为13.32亿元，同比下降19.4%。

　　点评

　　业绩受累于鸡肉价格波动，全产业链布局减少风险：分季度来看，Q1公司实现营业收入29.9亿元，同比下降3.2%，实现归母净利润7亿元，同比增长7.3%。

　　Q2公司实现营业收入35.1亿元，同比增长1.3%，受累于鸡肉价格的下滑，Q2公司共计提450.8万元资产减值损失，实现归母净利润6.3亿元，同比减少36.9%。目前，公司依托全资子公司圣泽生物，积极从事白羽肉鸡的育种工作，从而实现祖代鸡全部自给有余，并进一步进行全产业链的一体化布局，积极向猪肉及牛肉深加工领域拓展。未来公司产品的综合利用率与附加值将得到提升，抵抗鸡肉价格波动风险的能力有望进一步加强。

　　鸡肉价格下跌空间有限，公司业绩有望得到改善：受新冠疫情对餐饮行业的冲击和上半年肉鸡出栏持续增加，鸡产品价格大幅下降。在供需两方承压的背景下，公司2020H1的整体毛利率为26.93%（-4.77%），其中家禽饲养加工业务的毛利率为24.23%（-6.41%），食品业务毛利率为34.56%（+2.78%）。2020年Q2全国主产区鸡产品均价11340元/吨，同比下降16.8%，环比下降10.9%。随着猪肉价格持续上涨，鸡肉替代消费增加，以及Q3白羽肉鸡行业消费旺季的到来，鸡产品的下游需求正逐步恢复，预计未来鸡肉价格大幅下跌空间有限。

　　熟食转换率稳定提升，2C端发展迅速：2020年H1，公司家禽饲养加工业务营业收入41.45亿元，同比下降6.25%，食品业务营业收入18.67亿元，同比增长4.30%，这主要受熟食占营收的比重同比增长4.43%影响。此外，公司借助电商平台，拓展2C渠道，2020H1公司2C渠道销售额同比增长高达137.4%。随着公司内部生熟转化率持续提升，渠道布局的深入，拉动公司肉制品板块利润率提升，并打开公司长期盈利空间。

　　费用及养殖成本进一步改善，降本增益成果凸显。2020年上半年，公司深挖内部管理，积极降低资金成本，加大还款力度，实现养殖板块单吨鸡肉完全成本较上年同期下降1.72%，养殖板块单羽肉鸡费用较上年同期下降27.45%。随着规模的扩张，公司销售费用和管理费用分别同比上升2.25%及26.10%，销售费用率及管理费用率分别2.68%及1.95%，分别同比增加0.08pct及0.45pct。但为了减少财务费用，公司尽量保持较小的有息负债规模，2020年H1公司有息负债为31.01亿元，环比微增3.66%，同比大幅减少28.46%，促进公司财务费用同比下降30.82%，财务费用率同比减少0.43pct。

　　投资建议：

　　我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为22.24亿元，27.07亿元，31.87亿元，EPS分别为1.79/2.18/2.57元/股，给予增持-A评级。

　　风险提示：疫情发生的风险，鸡肉价格波动的风险，原材料成本上升的风险。