事件：公司于2020年7月22日公告2020年度非公开发行预案（二次修订稿）。拟非公开发行不超过1870万股股份，募资不超过23.1亿元。

　　非公开发行基本情况：本次非公开发行数量不超过1870万股，募集资金不超过23.1亿元。不超过35个特定对象，限售期6个月。用于“凯莱英生命科学技术（天津）有限公司创新药一站式服务平台扩建项目”、“生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设项目”和“创新药CDMO生产基地建设项目”三个项目，以及补充流动资金。

　　非公开发行对公司的意义：“API+制剂”一站式服务是未来提供CDMO服务的新趋势，生物药也是未来行业发展的大趋势。募投项目的战略定位主要在于巩固原有小分子CDMO业务，同时助力公司将业务扩展到生物药和制剂CDMO领域，另外通过定增公司资金实力也将进一步增强。

　　业务方面：战略性拓展生物药CDMO业务，扩大业务范围。扩大制剂产能、完善公司“API+制剂”一站式服务，提升服务竞争力。进一步优化公司财务结构，促进业务可持续发展。

　　客户方面：生物药CDMO和制剂CDMO业务拓展后，既可以满足新兴医药公司的需求，也可以承接现有大型制药公司客户的订单。

　　募投项目投资回报率：公司的三个募投项目整体的投资回报率良好，均具有较好的经济效益。三个项目投产后总计预计年收入31.13亿，预计每年贡献净利润6.3亿。从公司历史募投项目的情况来看，我们认为完成概率较大。

　　公司长期投资逻辑不变：公司在CDMO领域全方位布局深化推进，大分子、小分子（API+制剂一体化）、CRO+CDMO一体化，囊括了药品研发的各个生命周期。公司不断加大研发与产能投入，为未来长期良性发展打下良好基础，提供动力。我国创新药风起云涌，作为创新药产业链不可或缺的CDMO环节的龙头，凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄，预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.25亿、9.44亿、12.35亿元，增长分别为31.0%、30.2%、30.8%。EPS分别为3.14元、4.08元、5.34元，对应PE分别为75X，57x，44x。我们认为公司是技术推动型的国内CDMO龙头企业，大客户已经逐步稳定，信任度逐渐提高，后续项目储备也已形成，受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，且股权激励充分调动员工积极性，后劲十足。基于公司日常重大合同落地，我们认为公司业绩确定性更高，随着扩建产能的释放，未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险；项目发行不及预期的风险