在政府政策和技术创新的推动下，我们预计中国新能源汽车市场将进入快速增长期。在2020至2025年，年均复合增长率有望达到43%。作为中国新能源汽车领域的绝对龙头，比亚迪于2019年在新能源乘用车中排名第一，同时在新能源商用车中排名第四。我们相信，凭借其技术优势和品牌知名度，比亚迪将继续保持出色的业绩。其供应链逐步开放外供有助于比亚迪在动力电池和IGBT领域的价值得到释放，公司也正在经历估值重估的过程。我们认为重估过程尚未完成。我们以分部估值法得出的目标价为每股人民币112.12元，首次覆盖给予买入评级。

　　中国新能源汽车行业将在2021年迎来快速增长。得益于补贴期延长、双积分落地等有利政策的推动，我们预计新能源汽车的销量将在2021年达到170万辆，同比增长66%。作为中国新能源汽车领域无疑的领导者，比亚迪于今年初推出了其刀片电池，随后也即将在2020年4季度推出其DM4.0平台，两者均会支持其新能源汽车的销售增长。我们预计其2021年汽车总销量（含传统燃油车和新能源车）将同比增长34%。到2021年，比亚迪汽车业务的相应收入将同比增长47%至833亿元人民币。

　　刀片电池：潜在的游戏规则改变者。比亚迪最近推出了刀片电池，并且同时推出第一款搭载刀片电池的车型“汉”。在确保安全性的同时，刀片电池提升了续航里程，因此拓宽了传统磷酸铁锂电池的应用场景。比亚迪正在积极开发第二代刀片电池，以继续降低成本和提高能量密度。我们认为，其动力电池的外供将从2021年起具有亮眼的潜力。动力电池的外部出货将增加整体收入，同时将显著提升比亚迪的整体估值。我们预计，其动力电池业务部门净利润将在2021年至2025年间的实现161%的年均复合年增长率。

　　半导体：比亚迪供应链的新亮点。比亚迪半导体（包含IGBT业务）于2020年6月引入30名战略投资者，投后估值为102亿元人民币。到目前为止，比亚迪持有比亚迪半导体72.3%的股权。我们对此其IGBT业务在中国新能源汽车供应链中的进口替代潜力表示乐观。我们预计，其IGBT业务部门净利润将在2021年至2025年间实现68%的复合增长率。

　　我们对比亚迪的未来增长潜力感到乐观，首次覆盖给予买入评级，目标价人民币112.12元（上升空间33.5%）。