报告要点：

　　国内非公体检绝对龙头，703家门店完成全国性布局

　　美年健康是国内规模最大的民营体检机构，截至2019年末，公司已在294个核心城市布局了703家体检中心（632家在营），在覆盖城市、门店、年体检人次上均远超爱康国宾、瑞慈医疗等同行。2019年接待量达到2602万人次，稳居全国第一位。

　　王者依旧，拐点初显

　　1.2018年舆情事件过去两年，目前影响几何？如何再度避免？

　　全面进行战略调整，从原来的快速扩张门店产生规模效应调整为合规为本，主要包括医生资格的管理、门店设备的备案和管理、报告过程指控体系的升级等。

　　2.2020年新冠疫情对公司经营和业绩有哪些影响？目前恢复情况如何？

　　（1）舆情事件历经两年逐渐平息，部分客户回流。

　　（2）前期疫情阶段部分中小体检机构难以持续经营，行业竞争格局优化，客户群体由公立医院、其他民营体检机构溢出。

　　（3）公司重新重视团检业务并积极开展相应推广工作，合规体系、设备体系、管理体系整新上线，对客户的吸引力有所提升。

　　3.美年健康的拐点何时到来？

　　从我们近期调研的地区来看，尽管体检作为非急需性医疗需求，尚未出现大规模累积反弹，但进入Q3，环比和同比收入较大幅度提升，签单量上量显著。

　　4.阿里健康的加盟，为美年带来什么？

　　借助阿里C端流量和IT架构方面的优势，两家企业将在toC端前台推广和中后台运营方面进行初步合作。

　　数字化架构将对外实现app/小程序/支付宝一站式服务，并形成用户画像，智能推荐并关联到阿里生态圈；对内实现管理云端化，提升内部效率。线上业务重塑，线上业务做品牌，主要针对一二线城市用户；

　　线下业务做业绩，面对更为宽广的客户人群，拥有高盈利；线上线下协同发展。

　　5.美年的优势还在么？

　　美年健康的龙头地位稳固，前期优势并没丧失：（1）差异化+性价比服务应对公立医院竞争；（2）下沉市场广域布局获取蓝海盈利市场（3）阿里健康加入布局，提升C端体验和竞争力，改善一二线红海低净利。

　　投资建议与盈利预测

　　受疫情影响，业务正在修复中，远期空间和业绩改善可观，我们预计20-22年营业收入为87.13/108.91/136.13亿元，归母净利润为0.41/8.36/10.45亿元，对应EPS为0.01/0.21/0.27元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新冠疫情恢复不及预期；医疗质量风险；商誉减值风险等。