生物谷是灯盏系列药品龙头，募资扩大产能。生物谷成立于1999年，是国内从事灯盏花系列药品生产企业中产销规模、品种结构、自主知识产权等方面处于领先地位的制药企业。公司公开发行不超过684.90万股股票，募资金额将主要投资于云南生物谷大健康产业园项目，具体用于小容量注射剂、软胶囊剂、硬胶囊剂、滴丸剂等生产线。

　　中医药是我国医药制造业的重要部分，具备独特优势。2017年中药饮片加工和中成药生产行业分别实现收入2,165.3亿元和5,735.8亿元，分别增长16.7%和8.4%，中药行业收入接近整个医药行业的30%，2019版国家医保目录中，中成药占比约50%。我国心血管疾病患者多，死因占比居所有疾病首位，中药具有多系统、多途径、多环节整体调节以及毒副作用小等特点，在疾病治疗、康复和预防方面具有较为显著的疗效和优势。

　　灯盏系列产品全国第一，入选基药目录获优先使用。2019年度公司核心产品灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液分别实现营业收入3.29亿元和2.16亿元，合计占公司营业收入97.78%。2017年至2019年，生物谷在灯盏系列产品的营业收入远高于竞争对手龙津药业（002750.SZ），根据南方所数据，公司灯盏花注射剂市场份额占比为41.3%，位居行业第一。公司产品灯盏生脉胶囊为2018版国家基药目录产品，可获得优先使用。

　　全产业链布局控制价值最高点，医院渗透率存提升空间。灯盏花产业链关键价值节点在于种子和种源研究，子公司红河灯盏花负责开展相关种子、种源研究工作，保障公司原料质量安全。2019年底公司产品在三级医院覆盖率21.5%，二级覆盖率9.4%，一级覆盖率5.4%，随着基药进院障碍的消除，公司产品渗透率存在较大的提升空间。公司积极引入外部机构拓宽销售渠道，外部机构在市场费用的占比达53%，预计在2020年及之后，公司将提升各级终端市场综合占有率到25%-30%区间。

　　收入净利润企稳回升，利润率维持较高水平。2019年，公司实现营业收入5.58亿元，同比增长1.38%；实现归母净利润9,117万元，同比增长26.19%，业绩企稳回升，医保严控影响逐渐消除。2019年公司毛利率为80.11%，2015-2019年均维持在80%以上。2019年公司净利率为16.34%，较上年提升3.21个百分点，维持在较高水平。

　　投资建议：公司在灯盏系列药品中具备较高的行业地位，我们预计2020-2022年公司归母净利润为1.02亿元、1.19亿元、1.45亿元，EPS为0.80元、0.93元和1.14元，对应P/E倍数为18.0x、15.5x和12.7x，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险、产品单一风险、产品质量控制风险。