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投资价值分析报告:“拓品类、提量价、国产化”,非轮橡胶龙头再出发
内容摘要
  国内汽车非轮胎橡胶行业龙头,海外并购扩大版图。公司2006年上市后通过并购海外优质资产提升技术、丰富产品、升级客户,布局海外市场(19年海外收入占比66%)。目前公司主营业务涉及冷却系统、密封系统、降噪减震底盘系统、空气悬挂和电机系统四大板块。2019年、20H1受下游汽车产量下滑和海外子公司毛利率下滑影响,公司业绩暂时承压。

  布局新能源,单车价值量有望提升。较传统汽车,预计公司配套新能源汽车单车价值量有望提升1600~1900元至0.4~0.5万元(增量来自电池密封、减震产品,热管理管路用量提升)。目前公司获得众多头部OEM认可和配套(已获得宁德时代、大众、通用、特斯拉、蔚来和吉利等客户定点)。我们推测公司新能源汽车项目在手订单价值量或超过50亿元。

  横向拓展品类,布局轻量化打开增长空间。公司基于现有衬套产品,再增加铝合金锻件,可实现向锻铝控制臂总成的横向拓展。橡胶减震系统总单车价值量约600~1000元,而锻铝控制臂价值量可达1000元。通过品类拓展,一方面能提升单车配套价值量,打开收入增长空间,另一方面,利于公司发展为总成及系统供应商,提升供应链地位。目前公司已经获得某自主品牌和北京奔驰相关车型的配套。

  海外公司国产化,开拓国内市场。公司海外并购暂告一段落,下一阶段将着力整合境内外资源,强化全球“开发、生产、配套一体化”的战略定位。目前公司正在加速推进两大优质海外公司产品的国产进程:TFH的热管理冷却管路系统(全球头部管路总成供应商)和AMK的空气悬挂(全球前三空气悬挂供应商)。国产化将带来两个优势:1)毛利率提升或产品单价降低增强市场竞争力;2)拓展国内客户,打开国内市场空间。

  业绩有望触底,估值处于底部。2020年受疫情影响,公司业绩承压。随着疫情影响减弱,新订单、新产品投产,公司业绩有望触底回暖。预测公司2020~2022年归母净利润为4.7/7.3/9.0亿元,对应EPS为0.38/0.59/0.74元。当前公司估值处于历史底部,较同行被低估。我们给予公司2020年35倍PE估值,对应目标价13.30元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:原材料价格波动;国产项目/新品拓展不及预期;汇率风险等。