上周（7.20-7.24），如果不计入周五行情，当日市场出现大幅系统性下跌，消费板块中上涨较为突出的包括：家电3C、白电、小家电、酒店、旅游零售、餐饮、啤酒和调味品。带有周期属性的消费包括家电、酒店、餐饮等，其板块的行情表现突出；而调味品和啤酒是必选消费中目前相对有韧性的两大板块，上述行情表现基本符合我们对于上周市场的预判。即使考虑到周五的系统性下跌，在其它消费板块纷纷回调之时，我们看到家电3C、餐饮、调味品和旅游零售等板块也表现出较足的上涨动力。

　　本组合自5.11日成立以来，累计收益率为30.52%，超额收益率为15.73%。在上周的弱市中，我们的组合依然跑赢了每市平台上78%的全部行业组合，以及74%的同类组合。

　　二季度以后，调味品、乳制品、啤酒、榨菜、大众白酒的增长恢复较好，部分品类实现双位数增长，相关标的下半年业绩有市场基础。根据我们对市场的调研：调味品、啤酒、榨菜、大众白酒的增量恢复较好，市场需求韧性十足。其中，青岛啤酒对核心市场和核心产品提价，6元价格带向8元推进，高端产品在渠道中仍有铺货空间，量价均有增量空间；头部乳企库存去化，经销商在5、6月份补库，市场需求有所修复；涪陵榨菜今年的县级市场开发增厚业绩，是全年业绩增长的保障，明年要看泡菜品类在渠道中的推进情况。大众白酒出现了快速增长的大单品，如牛栏山和玻汾；区域龙头酒下半年的行销环境好于上半年，业绩具有一定的修复弹性，但据我们了解，餐饮渠道的交易活跃度较疫情前仍降低了20%，该部分缺口仍需要通过其它渠道如团购、直营等补足。

　　由于货币政策常态化，资产价格的上涨势头可能将会弱于上半年；但是，货币政策常态化并不意味着流动性收紧，目前的各项条件仍要求适当宽松的货币政策作为指导，故资产价格可能由上半年的急涨转换为慢涨。上周五市场情绪骤变，为了防范风险，投资须加大防御性和低估值配置。对于本周（7.27至7.31），我们维持上周既有的组合配置：侧重周期复苏，给酒店、家电板块更多权重，同时以啤酒和工业食品出口作为防御标的。

　　推荐投资组合：珠江啤酒、承德露露、海尔智家、安琪酵母、双塔食品、锦江酒店、天味食品、宋城演艺、九阳股份、青岛啤酒