产能有序投放稳定释放业绩弹性。公司作为国内正极材料龙头，形成高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列产品体系，并持续加码高镍三元。疫情之后，公司复工复产情况良好，现有产能几近满产。2020Q1江苏当升三期工程（0.8万吨高镍三元）投产后，有效总产能达到2.4万吨，且高镍（NCA/811）产线具有向下兼容普通三元产品能进一步释放产能弹性。常州基地目前产能处于建设期，预计2020Q4将释放2万吨产能，远期规划产能10万吨。公司产能有序、稳定投放为持续业绩增长奠定坚实基础。

　　定位高端市场，海外占比持续提升。2019年公司三元材料外销占比超过30%，产品在多家韩国、日本电池巨头形成稳定供货，已成功进入奔驰、现代、日产等供应体系。2019年底，动力电池白名单开放，外资电池龙头正式入华加速电池产能建设。在外资电池国产化的大背景下，公司产品供应外资电池龙头（如SKI、LGChem、三星SDI等）占比持续提升，客户结构持续改善，从而进一步改善其盈利能力。

　　公司逆势增长，彰显核心竞争力。2020Q1正极行业CR5为40%，环比+4pct，疫情加速行业低端产能出清，正极材料头部厂商的优势有望得到持续的强化。在Q1产业链承压的情况下，正极材料行业出货量7.1万吨/YoY-13%，QoQ-36%，其中三元材料产量3.6万吨/YoY-12%，QoQ-27%。公司Q1正极材料出货3200吨，同比上升7%，环比下降9%，公司逆势攀升，优势明显。展望2020H2，随着国内外需求共振，我们预计公司2020年正极出货量有望实现25%以上的同比增长，进一步扩大其领先优势。

　　股权增持绑定管理层与核心员工利益。3月底公司公布股权激励草案，截至2020年7月16日，公司股权增持计划已通过“长江养老保险股份有限公司－长江盛世华章集合型团体养老保障管理产品进取增利6号”以二级市场竞价方式累计买入公司股票2,025,800股，占公司总股本的0.46%，成交均价约为26.18元/股，成交总金额为53,040,207元，占本次股权增持计划认购总金额的72.98%。公司后续将按照窗口期的有关规定，视股价情况择机购买公司股票。股权增持绑定管理层与核心员工利益，彰显员工对公司未来发展的坚定信心。

　　三元需求将回归高速通道，公司相对受益。刚果金供应受限，叠加下游需求向好，推动钴价持续上涨，钴金属价格从年初约22万/吨的低点反弹至现在27~28万/吨，对三元产业链有边际改善。随着下半年电动车需求高速增长，将进一步助推三元正极材料需求，公司相对受益显著。此外，上半年因比亚迪刀片电池与宁德时代CTP电池采用磷酸铁锂体系，叠加特斯拉欲采用无钴电池，引发市场对三元前景的担忧，对钴行业及三元产业链形成较大的负面影响。我们认为，高镍三元仍是动力电池的主流方向，无钴电池产业化仍需时间。

　　为了维稳上游资源供应，特斯拉将与嘉能可签订采购协议，嘉能可将为特斯拉上海超级工厂及其计划中的柏林工厂提供钴金属，此举有利于提升钴及三元产业链的行业估值。随着行业边际改善，公司有望迎来戴维斯双击。

　　维持“买入”评级：预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.26、4.85、5.92亿元，对应EPS分别为0.75、1.11、1.36元。基于公司产能有序投放、海外占比持续提升、股权增持绑定员工利益叠加行业边际转暖，公司步入中长期向上拐点，前景甚好，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业结构改善不及预期、正极材料加工费不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。