事件：苏宁易购发布半年度业绩快报，2020H1实现营业收入1,182.43亿元，同比减少12.78%；归属于上市公司股东的净亏损1.61亿元，去年同期盈利为21.39亿元；归属于上市公司股东的扣非净利润为-7.42亿元，同比增长76.7%。

　　线下逐步复苏，线上发展加速。上半年公司加速门店互联网化改造和门店调整，截至6月底家电3C家居生活店面数为2,108家，其中苏宁易购云店占一二级市场门店比例近45%；通过推客、拓客、云店小程序及门店直播等工具推动门店销售复苏，Q1/H1同店收入增速为-42.60%/-33.30%。截至6月底，红孩子母婴店共146家，Q1/H1同店收入增速为-20.91%/-17.53%，二季度零售环比改善。在下沉市场，苏宁持续输出数字化服务能力，推动直营店转型为零售云加盟店，截至6月末直营店/零售云加盟店数量为197/5,926家，零售云销售规模同比增长61.2%。线上通过苏宁推客、苏宁拼购、苏小团、苏宁直播以及抖音等短视频平台合作等强化流量运营，用户复购频次和粘性进一步增强，截至6月30日公司零售注册会员数量为6.02亿；上半年线上GMV同比增长20.19%，其中自营/平台GMV分别增长2.47%/63.71%，开放平台非电器品类商户占比提升至87%，商户数量及活跃度也有较大的提升。整体来看，线上增长强劲，Q2线上收入占比达74%，同比/环比提高17%/10%。

　　家电持续扩张，快消增长强劲。据《2020年中国家电行业半年度报告》，2020年上半年苏宁全渠道家电零售市场份额为23.9%，市占率同比提高1.5%，稳居行业第一，家电零售持续领先。以家乐福中国为核心的快消供应链整合加速，到家业务占比持续提高；上半年快消、日百类商品销售规模同比增长106.70%，家乐福中国经营性盈利以及经营性现金流转正。

　　经营质量优化，扣非盈利改善。上半年公司加速快消供应链整合和开放平台发展，综合毛利率达15.5%，同比提高1.2%；同时聚焦内部管控，贯彻执行降本增效理念，经营费用率较去年同期下降0.25%。同时，公司通过REITS项目盘活存量资产，贡献非经常性损益约5.2亿元。整体来看，随着销售回升改善和经营效率提升，上半年公司扣非盈利和经营性现金流同比显著改善。上半年归属于上市公司股东净利润亏损1.61亿元，同比减少23亿元，主要是去年同期苏宁小店出表造成投资收益增加的影响；扣除苏宁小店等影响，上半年归属于上市公司股东的扣非净亏损为7.42亿元，同比大幅增长76.7%。

　　投资建议：线上增长提速，扣非盈利改善，维持“买入”评级。外部压力下，上半年苏宁发挥智慧零售核心能力，内部运营效率大幅提升，销售逐步复苏，扣非盈利同比显著优化。公司经营基本面持续向好，预计下半年家乐福到家业务和零售云业务继续加速增长；股份回购彰显管理层信心，全渠道零售网络价值有望重估。暂维持前期盈利预测，预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元，同比增长14.08%/18.43%/18.72%；实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。

　　风险提示：（1）疫情持续影响，消费动力不足，线上减亏效果不佳，线下门店收入持续下滑；（2）苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；（3）快消供应链融合不达预期，经营成本难以优化。