基本面分析构建银行股研究框架

　　银行资产规模扩张速度与实体经济发展密切相关。银行的资产是实体经济的负债，是投资的主要资金来源。我们预计未来10年中国银行业资产规模增速落在5%-10%区间，与名义GDP增速相匹配。

　　一般而言，加息周期，息差走阔；降息周期，息差缩窄。息差水平差异亦取决于各行存贷款的期限、客户结构及风险偏好。净息差的核心是存贷利差，因多数银行资产以贷款为主，负债以存款为主。负债成本率低而资产收益率高的，净息差高。负债成本优势，如四大行及招行。资产收益率优势，如平安、宁波等。

　　决定资产质量的三因素：（1）长期看过往信贷投放风格。不良高发的行业高度重叠，且表现出顺周期性，抓住不良易发生行业就抓住了不良生成；信贷投放策略体现银行风险偏好。（2）中期看宏观经济。贷款的质量本质上是客户的到期还本付息的能力和意愿，而导致该能力和意愿下降的主要原因是利润下滑、融资收紧。（3）短期看策略选择，“三率平衡”约束下，银行以不良认定、拨备计提、不良处置等策略来灵活调整不良额和拨备额。

　　息差、资产质量及估值的国际比较

　　ROE差别造就估值分化。19年中国上市银行ROE均值为11.7%，在主要国家上市银行中处于较高水平。主要是因为中国上市银行息差比主要发达国家高，同时成本收入比很低，盈利能力较强。

　　中国经济波动较小，银行不良率处于G20国家较低水平。中国的GDP增速相对稳定，经济波动较小，因此中国银行业的不良率明显低于其他发展中国家，其不良贷款率的水平更接近发达国家。

　　中国银行业息差让利空间不大。19年末中国银行业贷款基准利率为4.35%，在主要国家银行业中属于较低水平。当前息差虽然略高于部分发达国家，但低于美国，也显著低于其他发展中国家，息差让利空间不大。

　　风险提示：金融让利，短期盈利增速明显下滑；疫情导致资产质量显著恶化等。