事件：2019年上半年公司实现收入9.45亿元，同比增长47.53%，实现归母净利润1.30亿元，同比增长96.44%，基本每股收益1.05元，同比增长98.11%；公司预计2020年前三季度归母净利润1.75~1.85亿元，同比增长94.95%～106.09%。

　　业绩接近预告上限，品类扩张红利持续释放。公司上半年业绩接近中报预告上限，20Q2公司收入和净利润增速分别为61.47%和93.14%，收入环比Q1继续加速，业绩表现靓丽。分产品来看，第一曲线稳中有升，鱼糜制品/肉产品/豆干类/炒货类收入增速分别为73%/40%/-14%/-10%；第二曲线快速放量，烘培点心收入增速高达82%，稳居公司第一大品类（占比32%）；第三曲线产品培育见效，果干类/素食类/辣条类/其他类收入增速分别为89%/60%/30%/145%。分区域来看，华中大本营市场快速增长（增速43%），华东/西南/西北新兴市场重点发力（增速分别为116%/235%/129%），华南/华北市场短期调整（增速分别为4%/-10%）。

　　规模效应带动盈利能力持续提升。公司20Q2毛利率为43.09%，同比下降1.04pct，主要是新品培育阶段毛利率相对较低，实际上20H1毛利率整体提升0.34pct；期间费用率为29.43%，同比下降3.10pct，主要是规模效应持续体现，其中销售费用率为22.89%，同比下降0.20pct，管理费用率为6.25%，同比下降2.28pct；财务费用率为0.29%，同比下降0.62pct；净利率为15.18%，同比提升2.55pct，规模效应驱动盈利能力自19Q3以来持续提升。

　　三季度业绩再超预期，品类扩张+渠道开拓驱动公司持续成长。公司预告前三季度净利润1.75~1.85亿元，增速94.95%~106.09%，以此推算Q3净利润0.45~0.55亿元，增速90.76%~133.12%，Q3业绩有望进一步加速。我们认为一方面来自于收入端继续保持快速增长（烘焙、果干等品类放量），另一方面受益于规模效应，盈利能力进一步提升（且去年Q3是净利率低点）。中长期来看，我们认为品类扩张和渠道开拓将共同驱动公司成长，品类方面，公司切入烘焙领域后快速成长为公司第一大品类，验证公司具备品类扩张能力，未来第三曲线培育成熟后有望接力贡献增量；渠道方面，公司深耕线下商超，推行“盐津铺子”零食屋和“憨豆先生”面包屋双岛战略效果显著，疫情后中岛恢复快速拓展，目前已达1.2万家，未来仍有很大空间。我们认为，品类红利+渠道开拓将驱动公司收入保持快速增长，同时规模效应将带动净利率持续提升，公司持续成长可期。

　　投资建议：维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为19.80/25.05/31.04亿元，同比增长41.47%/26.52%/23.95%；净利润分别为2.32/3.05/3.95亿元，同比增长81.34%/31.19%/29.80%，对应EPS分别为1.81/2.37/3.08元（2020/2021年EPS前值为1.22/1.60元）。

　　风险提示：全球疫情持续扩散；市场竞争加剧；食品品质事故。