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业绩增长加速,核药受疫情影响较大
内容摘要
  事件:2020年上半年公司实现营业收入16.5亿元,同比增长24.08%,实现归母净利润2.2亿元,同比增长23.05%,实现扣非净利润2.2亿元,同比增长14.4%。

  Q2单季度业绩增长提速,销售费用略有下降:公司Q2单季度实现营业收入9.3亿元,同比增长17.7%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长27.9%,实现扣非净利润1.4亿元,同比增长20.1%,业绩增速相比一季度有显著提升。公司2020年上半年销售费用3.2亿元,同比减少8.4%,销售费用率19.5%,同比下降6.9个百分点;管理费用7819万元,同比增长4.6%,管理费用率4.75%,同比下降0.88个百分点;研发费用5108万元,同比上升39.3%,研发费用率3.1%,同比上升0.34个百分点。

  原料药业务高速增长,核药业务受疫情影响有所下滑:上半年原料药业务实现收入9.4亿元,同比增长78.2%,原料药依诺肝素钠、肝素钠和硫酸软骨素钠取得德国汉堡卫生当局颁发的GMP证书,氨糖硫酸软骨素保健品文号顺利获批,预计下半年原料药业务将持续高速增长。受新冠疫情影响,公司制剂业务增速有所放缓,上半年实现收入2.7亿元,同比增长7.8%,其中重点产品注射用那屈肝素钙销售2.5亿元,同比增长16.9%,预计随着下半年临床用药基本恢复,增速将显著提升。受新冠疫情影响,公司核药业务有所下滑,上半年实现收入4亿元,同比下降22%,其中安迪科实现收入1.6亿元,同比下降4%,云克实现收入1.5亿元,同比下降35%。随着国内疫情逐步稳定,预计公司核药业务下半年将大幅回升。

  国家大型医用设备配置加码,公司作为核药龙头有望显著受益:2020年7月31日,卫健委对《2018-2020年大型医用设备配置规划数量分布表》进行调整,甲类及乙类大型医用设备规划总数由调整前的22547台增加至25218台,其中新增数目由调整前的10097台增加至12768台,其中PET-CT规划总数由调整前710台增加至884台,2018-2020新增551台,公司作为PET-CT诊断用核药龙头有望显著受益。

  盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为4.51亿、5.73亿和7.08亿元,相应2020-2022年EPS分别为0.56元、0.71元和0.88元。当前股价对应估值分别为50倍、40倍、32倍。考虑到公司1、原料药业务的在新品种获批后有望继续高速增长,2、制剂和核药业务在下半年疫情稳定后的大幅回升,3、未来大型医用设备增加给核药业务带来的增量需求,参考可比公司估值和增速,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:原料药价格大幅下降的风险;疫情影响超预期的风险;产品研发不及预期的风险