成长依旧，我国酒店行业天花板远未到来

　　作为现代酒店发源地，美国酒店业已有近200年历史。日本将现代酒店与本土文化结合，形成了具有东方特色的酒店生态。尽管中美日三国酒店业发展起步时点不同，文化属性各异，但却呈现出同样的发展规律。我国现代酒店业发展至今不过40年，相比美日而言进入整合优化阶段的时间尚短，产品结构优化和竞争格局改善将成为行业增长的核心驱动力。

　　成长选择：日本模式VS美国模式？

　　经过20年高速发展，中国酒店业拥有全球第一的客房规模，但收入规模却远远落后于美国。行业增速放缓的背后，是酒店产品结构与消费者需求之间的矛盾。成本压力下，经济型酒店转型升级已迫在眉睫。美国、日本作为成熟酒店业代表国家，行业集中度却大相径庭。对于亚洲国家而言，现代酒店属于“舶来品”。中国既有深厚传统酒店文化，也已建立了现代酒店管理制度。通过比较，更加坚定了我们对行业连锁化率提升、产品结构升级趋势的判断，规模扩张潜力则存在于二三线城市之中。

　　成长经验：海外并购、自有渠道、会员体系成就全球酒店巨头

　　经济泡沫让日本错过了海外扩张机遇，中国酒店龙头集团已经拉开了海外并购序幕，相继登陆法国、德国等市场，并通过将高端酒店品牌反输国内，促进国内酒店结构转型升级。面对互联网时代下的OTA竞争者，自有渠道与会员体系是酒店集团无形护城河，可喜的是，我国酒店龙头在会员体系建设方面已实现了后来居上。

　　成长边界：当前发展阶段连锁化率与产品结构重于渠道下沉

　　根据测算，国内客房数量存在18%增长空间。假设中国酒店业连锁化率达到美国水平，若产品结构维持现状，则国内酒店市场规模可达13013亿元；若产品结构与美国相同，国内酒店市场规模可达16276亿元。2019年全国酒店业营业额仅6564亿元，市场规模增长长期仍有1-1.5倍空间，且略高于美国酒店业目前的收入规模（2019年美国酒店业收入规模13818亿元）。

　　投资建议

　　国内酒店行业天花板远未到来，相比美日而言进入整合优化阶段时间尚短，产品结构优化和连锁化率提升将成为下一阶段增长的核心动力，经我们测算，市场规模长期仍有1-1.5倍增长空间。维持行业“买入”评级，推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住酒店。

　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；连锁品牌扩张进度低于预期；疫情反复风险；商誉减值风险。