事件：

　　宋城演艺发布2020年半年报，2020H1公司实现营收2.83亿元/-80.04%，归母净利润3,984.83万元/-94.92%，扣非归母净利润1,998.01万元/-96.77%，非经常性损益主要来自政府补助及投资收益。Q2单季公司实现营收1.49亿元/-74.94%，归母净利润-1,011.17万元/-102.44%，扣非后归母净利润151.01万元/-99.41%。

　　点评：

　　上半年主业受疫情冲击较大，轻资产业务贡献主要收入。剔除六间房影响，公司2020年上半年实现营收2.83亿元/-72.64%，归母净利润1,047.70万元/-98.08%。分业务看，杭州项目实现营收2,861.24万元/-92.84%，三亚项目实现营收3,730.80万元/-84.02%，设计策划费实现营收1.78亿元/+82.23%。疫情期间，公司有序调整项目推出节奏，新项目西安千古情已于6月开业；新郑项目预计于今年下半年落地；上海项目持续完善多元化内容，将于明年春季推出；佛山预计于明年上半年推向市场；西塘与珠海项目正在规划建设中，其中珠海项目将在周边配备酒店，一方面方便旅行接送游客，另一方面可延长游客逗留时间，提高客户二次消费。

　　利润端：2020H1公司整体毛利率为77.09%/+7.38pct，归母净利率为14.09%/-32.35pct。杭州宋城旅游区毛利率为-3.12%/-70.91pct；三亚宋城旅游区毛利率为79.70%/-6.38pct；设计策划费毛利率为98.83%/-0.85pct。2020Q2，公司整体毛利率为77.78%/+8.16pct，归母净利率为-6.81%/-76.82pct。

　　投资建议：预计公司2020-2022年营收分别为14.36亿/30.31亿/39.13亿，归母净利润分别为5.57亿/15.14亿/19.76亿，对应PE分别为91倍/33倍/26倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响持续、自然灾害风险、项目进展不及预期。