事件

　　利尔化学发布2020年中报，2020年1-6月实现营业收入23.49亿元，同比增长14.44%，归属于母公司股东净利润2.55亿元，同比增长60.11%；其中Q2季度实现营业收入13.68亿元，同比增长32.22%，归属于母公司股东净利润1.72亿元，同比增长97.11%，环比实现翻倍。

　　公司点评

　　草铵膦价格接连提升，Q2业绩同比环比均大幅增长

　　公司Q2季度业绩大涨，且综合毛利率达到27.28%，较Q1的26%环比提升，主要原因系草铵膦原药价格环比回升。2020年Q1季度产品价格企稳回升，升至12.25万/吨左右，6月、7月开始价格连续提涨，目前为15万/吨左右。上半年公司农药原药销售额14.80亿元，同比增长9.96%，毛利率30.75%，同比增长0.07%，19年原药毛利率仅为26.82%。预计随着百草枯禁用等因素影响，草铵膦需求端将持续向好，支撑产品价格提升。此外，公司海外销售达到9.37亿元，同比增长29.02%，占比达到近四成。毛利率尽管仍然低于国内，但也达到了25.36%，同比提升3.72个百分点。

　　广安基地进入收获期，在建项目提供成长性

　　公司广安基地甲基二氯化磷项目已经处于正常试运行状态，同时进行了丙炔氟草胺技改，广安基地整体建设项目进度过半，即将进入业绩收获期。公司Q2季度末存货下降至8.79亿元，环比连续两季度出现下降，库存情况得到了改善；此外，7月31日，绵阳市生态环境局公告《利尔化学股份有限公司多功能车间建设项目环境影响评价信息第二次公示（征求意见稿）》，多功能车间扩建用于1,4-二甲基萘、2,6-二异丙基萘、噻菌灵、2-甲基-4-氯苯氧乙酸异辛酯等产品的中试开发及产品试制。截止2020年Q2季度末，公司在建工程仍有16亿元，后续项目建设将对公司业绩形成长期支撑。

　　盈利预测与估值

　　我们公司2020、2021、2022年营业收入分别为49.01亿、58.22亿元和65.85亿元，增速分别为17.71%、18.78%和13.10%；归属于母公司股东净利润分别为5.29亿、7.00亿和8.23亿元，增速分别为70.12%、32.23%和17.55%；全面摊薄每股EPS分别为1.01、1.34和1.57元，对应PE为24.7、18.7和15.9倍，未来六个月内维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　农药价格出现大幅波动；企业出现安全事故；新产品销售推广不及预期；系统性风险。