事件：

　　公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入2.83亿元，同比下滑80.04%；归母净利润3985万元，同比下滑94.92%。

　　投资要点：

　　疫情严重影响业绩，但整体仍保持盈利。受新冠肺炎疫情影响，公司旗下旅游演艺项目自2020年1月24日起全部关闭，6月12日起才陆续恢复营业。长时间停业对公司业绩带来严重影响，上半年营业收入及归母净利润分别同比大幅下滑80%和95%，但整体仍保持盈利状态，剔除直播平台近3000万元的投资收益贡献，公司主业仍实现归母净利润1047.7万元，彰显文化演艺龙头实力。

　　新项目推出为恢复市场打好基础。上半年虽然受到疫情影响，但公司抓住时间机遇苦练内功，积极打造演艺王国系列产品，对杭州大本营进行剧院、游览线路等大规模整改，完成数十台新剧目的策划编创工作。6月22日，重磅项目《西安千古情》成功推出，西安宋城演艺王国同步开园。上海宋城演艺王国已基本筹备完成，预计明年春季推出。宋城演艺王国是公司全新升级的文旅产品，除“千古情”核心演出外，演艺王国会引入如沉浸式、实景式等多种类型、多种风格、多种团体的剧目演出，演艺景区向演艺平台的战略升级逐步落地，演艺项目和种类的不断丰富也为目标客户、景区及门票服务带来多样化吸引和选择的可能。若杭州、西安、上海能够取得较好的客流量及业绩效果，我们认为公司有望将演艺王国模式进行深入复制，实现客户群体、门票类型的多样化覆盖。在核心“千古情”产品领域，轻资产项目《皇帝千古情》预计今年下半年开业，《佛山千古情》有望于明年上半年推出。多样化产品能够快速、及时推向市场，为公司在疫情后迅速恢复市场奠定坚实基础。

　　后疫情时代旅游政策放宽，利好公司业务复苏。7月14日，文化旅游部正式宣布恢复跨省团队游及“机票+酒店”业务，旅游景区接待游客量由不得超过最大承载量的30%提升至50%。政策发布以来，根据携程发布的《跨省游恢复半月人气报告》的数据显示，有4000多家旅行社在携程平台上发布国内游产品，数量增长一倍，热门目的地游客量环比增长最高达273%、热门出发地游客量环比增长最高达1200%，旅行社推出的产品价格低于往年同期的20-30%。压抑已久的出游需求叠加暑期因素，以及较高的性价比，推动疫情后旅游市场逐步复苏。公司以团队客流为主，有望受益于跨省团队游客量的复苏。此外，公司在杭州宋城开启“夜游狂欢”活动，推出多款适合夜间的演艺秀及音乐会、美食节等夜游体验活动，夜间文旅对公司景区游客恢复亦有促进作用。

　　首次覆盖，给予公司“买入”评级：疫情对线下景区及演艺活动影响较大，但我们看好公司文化演艺领域的龙头地位，新项目不断推出带来增量，演艺王国模式不断丰富存量，中长期具备增长基础。预计公司2020-2022年EPS分别为0.17、0.59和0.74元/股，对应当前股价PE分别为108.51、31.74和25.01倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：疫情持续及反复风险；宏观经济大幅下滑风险；项目推进不达预期风险。