中芯国际作为中国晶圆代工龙头企业，受益国产化及产品组合优化进入业绩释放期，同时全球代工行业景气度开启、中芯基本盘8寸/40nm/55nm有望同步受益，先进制程持续突破。

　　中芯国际中报靓丽，Q2收入、毛利率、净利润均创历史新高，Q3指引继续向上。由于芯片需求持续强劲、产能利用率提升及产品组合优化，中芯国际Q2单季度收入、毛利率提升显著。公司Q3指引预期收入环比增速为1~3%，毛利率区间为19%~21%，主要系中芯南方先进制程进入折旧期，预计折旧对毛利率整体的影响在5个百分点。公司预计2020年全年收入实现中至高十位数增长，毛利率同比提升。

　　再度上修资本开支，产能扩张计划进一步加码。继Q1上调11亿美元，Q2继续上调24亿美元，2020年资本开支计划达到67亿美元，扩产加速。上市募集资金净额456.63亿元，超募资金256.63亿元，除了原计划项目资金加码，新增“成熟工艺生产线建设项目”投资50亿元，巩固公司8寸、12寸等传统制程基本盘。同时，公司在北京成立合资公司，投资28nm及以上产线，首期拟投资76亿美元，规划产能10万片/月。

　　制程升级取得进展，在大多数领域有望实现国产替代突破。公司先进制程逐渐取得进展，14nm成功量产，28nm及以下（中芯北方、中芯南方）比重持续提升，N+1/N+2更值得期待。随着制程升级，公司目标市场空间拓展到先进制程，有望在大多数领域实现芯片制造的国产替代突破，具有战略意义。

　　全球代工行业景气度有望开启，全球代工资产估值重估。中芯国际单季度产能利用率98.6%。近期我们行业跟踪下来，台系代工企业联电、世界先进等中报业绩纷纷超预期，全球代工企业资产估值重估开启。我们认为本轮8寸景气主要由消费电子类PMIC、大尺寸DriverIC等率先反转所拉动，中芯国际亦有望同步受益。

　　国之重器、新型举国体制攻坚，中芯国际作为产业链核心将深度受益。国务院接连出相关政策，探索关键核心技术新型举国体制，同时对集成电路及软件进行力度空前的减税，标志全面立体式支持的开始。对于免税政策，相对于过去第一次提出基于nm级的分类，尤其28nm的关键制程值得重点关注。我们认为中芯国际作为大陆代工龙头企业，先进制程率先突破，作为产业链核心将深度受益，并有望拉动配套设备、材料企业共同发展。

　　中芯国际处于快速扩张期，受益于巨大的内需与国产替代、政策支持、技术追赶，公司估值仍有提升空间。随着公司产能加速扩张，先进制程逐渐放量，我们预计中芯国际2020~2022年分别实现归母净利润25.74/29.64/33.67亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，制程追赶进度不及预期，供应链风险。