Q2收入增速较Q1提升，净利润端明显修复

　　公司公告2020年中报业绩，实现营业收入14.14亿元、同比增长45.39%，归母净利润3363万元、同比大幅增长464.19%，扣非净利润3159万元、同比转正。EPS0.09元。

　　20Q1~Q2单季度收入分别同比增34.03%、52.86%，归母净利润分别同比增489.81%、462.08%。2020年公司迎来业绩明显改善、收入增速较2019年全年的7.43%提速，其中再20Q1疫情对经营有所干扰的背景下、公司Q1收入仍然取得了超过30%的增长，Q2随着国内疫情逐步得到控制、终端零售恢复，收入增速较Q1再上一个台阶。

　　归母净利润大幅增长、增速明显超过收入主要为毛利率提升以及低基数。归母净利润率20年上半年为2.38%、较19H1的0.61%修复明显。

　　各平台增速均较高，品类结构优化、非贴式面膜和水乳膏霜增长突出分平台来看，2020年上半年公司继续以第三方平台销售为主，自有平台（自营）、第三方平台（自营、经销、代销）收入分别为3462万元、12.03亿元，分别同比增长76.12%、43.16%，第三方平台中占主导的淘系平台（包含天猫、淘宝、阿里巴巴等）营业收入7.31亿元、同比增长59.64%。

　　分产品品类来看，主要品类水乳膏霜、贴式面膜、非贴式面膜收入分别为7.08亿元（同比+67.31%）、3.81亿元（-6.62%）、1.89亿元（+163.75%）。公司产品结构进一步优化，在竞争激烈的贴式面膜领域相关产品收入占比逐步下降，着重发展毛利率更高的非贴式面膜产品（涵盖自有品牌和代理品牌）、以及拓展面膜以外的水乳膏霜产品（代理品牌为主），促使产品结构更为均衡。

　　主要品牌来看，御泥坊主品牌20年表现突出，其中Q2收入同比增长超过55%、增速较Q1提升，品类结构优化，爆款氨基酸泥浆面膜大卖、促非贴式面膜占主品牌销售比例提升18PCT至28%，贴式面膜占比下降；小迷糊、御MEN上半年收入增长分别超18%、超60%。代理业务中强生系品牌收入上半年同比增长约120%，同时公司帮助强生主要品牌收缩出货折扣、提升经营效率和品牌溢价。

　　毛利率提升明显、超过费用率，周转加快，现金流净流出幅度减小毛利率：20年上半年公司毛利率为51.37%、同比提升4.07PCT，系面膜品类毛利率明显提升贡献，其中主要品类水乳膏霜、贴式面膜、非贴式面膜毛利率分别为39.56%（-1.72PCT）、51.90%（+7.82%）、73.20%（+12.54%）。

　　分季度看，20Q1/Q2单季度毛利率分别为50.36%（同比-0.34PCT）、51.96%（+6.88PCT），Q2毛利率大幅提升，与公司打造高毛利爆款产品策略显效有关。

　　考虑到20年公司业绩好转幅度超预期，结合国内疫情影响逐步减弱、零售端逐步恢复、以及四季度为传统电商销售旺季，公司前期布局投入效果将体现更为明显、规模效应体现，收入规模和盈利能力有望延续上半年的同比好转趋势。我们上调2020~2022年EPS为0.26/0.35/0.47元，对应20年PE86倍、21年PE62倍，公司利润端的高速增长和修复将逐步消化当前的高估值水平，上调至“增持”评级。

　　风险提示：终端消费疲软、电商行业竞争加剧、新品销售不及预期、费用管控不当、代理业务收入波动。