事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入502.83亿元，同比+27.32%；归母净利润32.08亿元，同比+206.55%。其中二季度实现营业收入292.30亿元，同比+26.92%，环比+38.84%；实现归母净利润19.82亿元，同比+348.92%，环比+61.69%。公司预计2020年1-9月份净利润55-60亿元，同比增长197.94%-225.03%，其中对应Q3单季度净利润23-28亿元，持续向好。

　　主要观点：

　　1.浙石化处于收获期，优势明显，业绩靓丽

　　2020年H1，浙石化实现营业收入275.41亿元，净利润44.88亿元，公司持股51%，对应权益净利润22.89亿元，为公司主要利润来源。我们曾分析过浙江石化一期2000万吨炼油项目，配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、其炼化比为2.89[自定义：炼化比=炼油能力/（乙烯+芳烃）]，80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯、27万吨丙烯腈、21/14万吨苯酚/丙酮、9万吨MMA、22万吨丁二烯，其中还不乏紧俏产品，属于典型“化工型”炼厂。

　　对于PX、PTA、聚酯板块，目前处于周期底部。2020年H1，子公司中金石化、控股子公司逸盛大化、参股公司浙江逸盛和海南逸盛，净利润分别为1.99亿元（同比减少1.17亿元）、3.68亿元（同比减少1.21亿）、4.10亿元（同比减少3.14亿元）、1.70亿元（同比减少2.07亿元），同比下降。

　　2.打造世界级炼化基地，顺周期成长

　　浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目，总投资额1730.85亿元，其中一期投资901.56亿元，二期投资829.29亿元。一期项目已投产，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步显现。二期已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，计划2020年四季度开始试运行。我们预计炼油乙烯全流程打通要到2021年。舟山作为国家七大石化基地之一，浙石化下一步炼化规模有望达到6000万吨/年，跃居全球第二。2020年7月，公司发布公告收到《商务部关于同意赋予浙江石油化工有限公司成品油非国营贸易出口资格的批复》（商贸函【2020】205号），在民营炼化中首个获批成品油非国营贸易出口资格。各级政府支持力度大。

　　3.盈利预测及评级

　　我们预计公司2020-2022年归母净利分别为76.79亿元、100.74亿元和152.42亿元，对应EPS1.22元、1.60元和2.42元，PE15.4X、11.7X和7.7X。考虑公司打造世界级炼化基地，一体化优势明显，顺周期成长，业绩弹性大，4000万吨炼化项目投产后，有望迈向2000亿市值，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑，原油及产品价格大幅波动，环保及安全风险。