事件：

　　8月11日，荣盛石化公告2020年中报，实现营业收入502.8亿元，同比+27.3%，实现归母净利润32.1亿元，同比+206.6%；即2020Q2单季度实现19.8亿元，创单季度历史新高。同时公司预计2020年前三季度归母净利润为55亿-60亿元，同比增长198%-225%；即2020Q3实现22.9-27.9亿元，业绩环比继续大增。

　　点评：

　　浙石化贡献主要利润，其他板块景气度下行。

　　2020年上半年，浙石化项目一期达产，实现净利润44.9亿元，即2020Q2实现净利润约28.9亿元。荣盛石化享有浙石化项目51%股权，2020年上半年享有收益22.9亿元。

　　其他板块，包括PX、PTA和涤纶长丝的盈利都同比有所收窄，薄膜业务盈利提升。其中中金石化（PX）上半年盈利2.0亿元，同比去年同期减少1.2亿元；逸盛大化（PTA+瓶片）盈利3.7亿元，同比减少1.2亿元，浙江逸盛（PTA）盈利4.1亿元，同比减少3.2亿元，海南逸盛盈利1.7亿元，同比去年减少2.1亿元；盛元化纤（涤纶长丝）亏损0.3亿元。永盛科技（聚酯薄膜）盈利1.3亿元，同比增长0.6亿元。

　　浙石化二期项目达产后有望铸就国内最具竞争力的炼厂。

　　项目进度方面，截止6月30日，浙石化一期工程进度100%，二期工程进度24.3%。浙石化二期有望在2020年底建成，2021年上半年全面投产。

　　作为整体规划设计，超大规模、芳烃烯烃比例高、化工品加工深的炼化一体化企业，4000万吨是国内最大的一体化炼厂，浙石化有望成为国内最具竞争力的炼厂。

　　受益于二季度以来原油价格的缓慢上升，以及化工品市场需求的恢复，以及浙石化一期下游化工品配套的进一步完善，我们预计浙石化2020Q3业绩趋势向好。截止6月30日，公司存货255亿元，其中原材料存货162亿元，低位巨量的原油等库存，将是公司三季度业绩的有力保障。

　　打造全球首屈一指的炼化一体化基地。

　　沿海的炼化一体化基地极具稀缺性，浙石化项目受政策鼓励，战略定位高，中长期向上成长空间大。浙石化股权结构上将形成民企控股，国企和外企参股的模式，能够融合多方资源。浙石化还有望增加三期产能，成为全球前二的旗舰级炼厂，舟山绿色石化基地将是具有全球竞争力的大石化基地。

　　上调盈利预测，维持“买入”评级。

　　由于浙石化项目盈利超预期，我们上调2020-2022年EPS至1.17元、1.64元和2.43元（原为0.89/1.35/1.61元）,当前股价对应的2020-2022年PE为16/12/8倍。由于低油价坏境对炼化行业形成中长期利好，而浙石化项目仍有向上发展空间，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　浙石化二期进度和盈利不及预期的风险；炼油和化工景气度继续下行的风险；下游PTA和聚酯产业链盈利下滑的风险。