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2020年中报点评:靓丽中报确认公司新周期
内容摘要
  事件

  公司发布中报,上半年营收4.9亿元/+9%、归母0.8亿元/+31%;2Q20单季营收2.7亿元、同比+37%、环比+25%,归母0.4亿元、同比+74%、环比+4%。

  点评

  此前我们已给予豪能2季度较高预期,中报仍超预期。表现好主要体现在营收端超强,毛利率由于出口占比下降、重庆工厂恢复而有影响,但剔除减值影响后扣非净利和营收一样强。1)营收:受益新订单和商用车业务拉动,2Q20单季2.7亿,同比+37%、环比+25%,超出我们此前预估上限同比近20PP。2)归母:2Q20单季0.41亿,同比+74%、环比+4%,超出我们此前中性预期。3)扣非:2Q20单季0.33亿,同比+86%、环比-10%,但需要注意公司2季度计提0.12亿资产及信用减值损失,此前单季最高也就0.04亿;加回后扣非净利同比+141%、环比+12%,同比增速超过我们此前预估上限。

  汽车主业进入强势新周期,提供估值安全边际。汽车主业核心投资逻辑为:1)汽车主业有竞争力,老产品基盘稳+价值量提升,新产品有大客户提携,2)4Q19迎来业绩拐点,订单与产能在2020年进一步释放,2Q20表现突出,公司进入新周期,3)上行周期中利润率弹性具超预期潜力;具体可参考我们此前相关报告。基于后续乐观的基本面判断,我们给予公司中期目标市值76亿-101亿元:1)考虑公司订单储备、产能建设等情况,预计2023-2025年公司营收有望较2019年增1.0-1.4倍、归母净利增2.1-3.2倍,假设2023年即达到预期则4年CAGR为33%-43%,假设2025年达成则6年CAGR为21%-27%,增速区间较高;2)维持中期目标PE20倍,对应目标市值为76亿-101亿元。

  拟并购昊轶强,拓展第二主业,进一步打开成长空间。公司拟以2.7亿元收购航空零部件公司成都昊轶强68.875%股份。昊轶强主营航空器钣金件等,核心客户成飞,为成飞银牌供应商。本次并购可以将公司带入航空航天零部件加工业的快车道中,我们看好该行业的未来5年的发展:1)预计国产航空航天装备将在十四五期间保持高增速,2)主机厂零部件外协比例将加速提升,从当前2-3成提至7成。与此同时,昊轶强的供应资质与豪能的资本开支实力、制造管理能力得到结合互补,未来有望开拓新业务,有望在快速增长的行业中做出自己的α。考虑昊轶强成长性及市场可比公司估值,给予昊轶强短期目标估值28亿元、中期36-53亿元(按豪能约占69%)(具体可参考此前报告)。

  投资建议:公司逐步迈上全球汽车行业舞台,未来有望实现汽车+飞机双主业发展。不考虑并购,结合中报及员工激励计划,我们将公司2020-22年归母净利预期由1.8亿、2.7亿、3.4亿调整至2.0亿、2.7亿、3.5亿元,同比+62%、+38%、+27%,对应当前PE28、20、16倍。考虑并购,2020-2022年公司备考利润预计2.2亿、3.0亿、3.8亿元。目标估值维持2021年汽车主业25倍PE、昊轶强维持2021年28亿,目标价区间跟随业绩预期相应上调至32.7-45.9元,中期目标考虑昊轶强为112亿-154亿元不变;维持“强推”评级。

  风险提示:海外订单爬坡低于预期、新项目低于预期、资本开支强度高于预期、并购进度低于预期等。