事件：公司披露2020年半年度报告，实现营业收入104.13亿元，同比下降8.70%；归属于上市公司股东的净利润6.13亿元，同比增长34.00%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.13亿元，同比增长47.18%。同时公司拟以自有资金收购冀中能源集团持有的青龙煤业60%股权，并增资8.1亿元，收购以及增资完毕后，公司持有青龙煤业90%股权。

　　点评

　　上半年业绩大超预期：据公告，公司上半年实现归母净利润6.13亿元，同比增长34%，其中二季度实现归母净利润3.62亿元，同比增长62.37%，环比增长44.57%。

　　成本大幅下降，煤炭业务毛利率提升：上半年公司完成原煤产量1403.03万吨，同比下降3.08%，销售煤炭1504.89万吨，同比下降1.88%。

　　商品煤综合售价为536.75元/吨，同比下降11.67%，测算吨煤销售成本为399.45元/吨，同比下降15.41%，吨煤毛利137.3元，同比增长1.34%。煤炭业务毛利率为27.23%，同比增长3.45个百分点。上半年由于炼焦精煤和动力煤价格均大幅下跌，导致公司煤炭销售收入下降12.83%，公司对煤炭开采成本大幅压降，使得煤炭板块的毛利润同比持平。

　　期间费用压减，释放利润空间：上半年公司管理费用同比下降13.27%至7.71亿元，销售费用同比下降9.1%至1.68亿元。财务费用增长6.19%至2.65亿元，综合测算上半年期间费用为12.04亿元，同比下降8.99%。除此以外公司所得税税率由去年同期的34.73%下降至目前的29.1%。所得税的下降以及期间费用的压减为公司打开了盈利空间。

　　收购在建焦煤产能股权，预计未来有盈利较好：据公告公司拟以1.02亿元收购青龙煤业60%股权，并对其增资8.1亿元，此前公司以0.51亿元收购青龙煤业30%股权（2020年7月11日公告），本次收购完成后公司合计持有青龙煤业90%股权（剩余10%为山西冀中持有）。青龙煤矿产能规模为90万吨/年，为在建矿井，资源储量12175万吨，煤种为主焦煤、瘦煤。据公告，青龙煤矿2020年4月26日取得开工建设的批复，同意青龙煤业90万吨/年矿井及配套洗煤厂建设项目于批复之日起正式开工建设，建设工期30个月。近年来优质主焦煤产量呈现下降趋势，且新建焦煤矿井较少，青龙煤业具备资源稀缺性，预计未来盈利前景较好。

　　投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为11.04/12.81/13.21亿元，折合EPS分别为0.31/0.36/0.37。给予“买入-A”评级，6个月目标价4.65元。

　　风险提示：宏观经济不及预期，煤价大幅下跌，在建产能建设不及预期